乐视雷爆,教你识破财务舞弊

作者:待查来源:网络推荐讲师:安越发表于:2017-11-09

  最近乐视网又火了,先是总裁梁军离职,而后媒体报道的多位涉及乐视IPO发审委委员被查,如果坐实,则乐视有退市可能。对于买了乐视网股票的投资者来说,停牌以来的种种负面消息无疑让他们如坐针毡。那么有没有什么办法可以识别这些地雷(公司),其实通过看财务报告还是能看出这些问题公司的蛛丝马迹的。


  上市公司进行财务舞弊的目的各不相同,有的是为了造假上市,如九好集团借壳鞍重股份;有的是为了维持估值与股价,如乐视网;有的是为了并购重组时能做高股价从而少支付股份,如大智慧。尽管目的各不相同,但在方式方法上,都是通过粉饰财务报表特别是利润表的手段来进行的。


  具体操作上,财务造假主要是假“开源”和假“节流”,从提升收入和降低费用两个方面进行造假,以达到提升净利润的目的。

 

1、在收入造假方面:

 

       主要是通过虚构业务、虚设客户的手段,从而虚构收入,最终达到虚构资产的目的,而这主要体现在应收款、存款和存货等项目上。

 

2、在费用造假方面:


  一是放宽信用政策,突击增加销售。
  公司在某些重大阶段如重组迎接点上放宽信用政策。例如一般措施是收到预付款30%或50%后,企业才开始生产、发货;而到了重组迎接点上,公司为增加销售额开始放宽信用政策,减少甚至取消预付款,导致应收账款骤增。
  二是变更会计政策,由谨慎变更为激进。
  例如研发成本从费用化到资本化,应收账款的计提比例变化,以及固定资产折旧和无形资产摊销的年限变化,监管机构都会考察其原因。
  三是股东承担并购标的部分费用,以使得并购标的利润提高、估值增加。
  四是人为压缩高管薪酬、员工薪酬。监管机构会审查薪酬下滑的原因,究竟是没有完成任务,行业整体影响,抑或是为了创造利润。
  五是资产减值准备计提不充分。
  以下我们通过简单的三招来识破这些舞弊手段。

 

一、解构利润表


  利润表中按性质分可以分为与核心业务相关的持续性的经营利润、投资性利润和其他非持续利润。其中,投资收益是比较常见的,可分为持有期间的投资收益和处置投资性资产获得的收益。对于非持续利润,包括政府补助、处置经营性资产的收益等,我们应该报以警惕。

    以乐视网2015年利润表为例,营收130.17亿元,归母净利润5.73亿元,将利润表进行分解,来自业务的持续性经营利润有1.11亿,加上与业务相关的一次性项目,得出经营利润-5百万元。一次性处置性项目中处置金融资产的收益为79百万元,利润总额74百万,扣除所得税-143百万,得净利润为2.17亿元,再扣除少数股东损益为-3.56亿元,得归母净利润为5.73亿元。

    乐视网2015年的净利润虽然有5.73亿,但是通过各种财技粉饰的,深究起来其持续经营能力是值得怀疑的。


二、关注会计科目的重大异常变化


  我们来看大智慧收购湘财证券时财务舞弊案例


  首先是通过提前确认收入:公司一旦使用服务,承诺全额退款,然而公司没有阶段性确认收入,也没有在完成服务后再确认收入,而是采用了最激进方式,一旦签协议/现金到账就提前确认收入。


  其次是成本造假、延后确认年终奖少计当期成本费用等方式降低费用,以上行为都导致2013年虚增利润1.2亿元。考虑到当时估值约有60/70倍,公司利用股份对价换取并购标的资产的方式,使得公司以1.2亿占了约六七十亿的便宜。


  大智慧提前确认收入的行为,至少会使两个会计科目发生重大变化,一是营业收入,二是预收账款,前者大比例增加,后者大比例减少。一增一减,便能非常清晰的看到其提前确认收入的行为。


  延后确认年终奖等降低成本的方式,也是上市公司常用的增加年度利润的手段,这种行为会导致管理费用相比上年发生减少。会计科目的这种重大异常变化,一般在年度报告中会有有特别标注和说明。投资者需要辨别其异常是否合理。


  再比如华策影视对乐视网版权应收账款的处理,华策影视变更应收账款的会计估计,一年内从5%计提变为1%,这个调整会提高利润,要结合行业状况和公司状况进行分析。

 

三、常识


  不管上市公司采用什么手段进行财务舞弊,如果我们看到其财报表现与同行业其他公司相比有明显不同,都应留个心眼。

       我们以TMT行业为例,上表是TMT行业几个龙头公司2016年的主要财务指标对比。我们发现,当时同样作为通信行业龙头的中兴通讯和信威集团,财务指标差异很大。中兴通讯的毛利率是31%,信威集团是81%。净利率上差异更大,前者-1%,后者为52%。ROE上差别也大的离谱。


  常识告诉我们,这两个当时市值差不多的同行业公司,财报差异如此大,可能有一家有造假嫌疑。中兴通讯是国企,没有造假动力,信威是民企,嫌疑大。另外,信威的业务主要在国外,难以查证。果然,后续陆续爆出信威集团造假上市等报道,股票也是一直停牌到现在。


  一般情况下,民营企业比国有企业的粉饰动机强、集团公司比单一业务的粉饰动机强。海外业务较多的话粉饰动机也比较强。除了看是否有动机,还要看造假的条件。客户分散的话造假成本比较高,核查也比较难,客户集中的话则相反


  再比如,看鞍重股份收购九好集团的造假案例。

  当时某中介机构内部评价时认为,根据对其历年利润及其他应收款余额变化分析,该公司利润最多几千万,而企业(九好集团)对上市公司承诺的利润是2016年3.2亿,增长巨大无法解释,似乎只有继续造假一条路,因此建议终止本项目。中介机构在利润面前抱有侥幸心理,没有选择中止项目,最终被证监会查出,所有关联企业都受到处罚。


  根据公告资料,有一点违背常理:公司在基本状况没有发生重大变化的情况下,估值短时间内产生巨大变化。2015年初,公司估值是16-17亿元,5月份时增加了10个亿,到9月份时增加至37亿元,公司在9个月间累积虚增了20个亿。


  九好集团的如意算盘是:公司当时选择发行股份购买资产的同时,还进行17亿元的配套资金募集,通过造假手段把承诺的3年业绩补上,用配套资金圆谎业绩承诺。股东拿到17亿配套资金后,再慢慢通过关联非关联化、实质业务等途径把业绩转移到九好集团里去。(东方财富网/130356)
  投资时其实我们保持一颗平常心,用些常识就能规避掉一些地雷公司!

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