电力行业分析案例：华能国际&国电电力

　　证券投资已经成为百姓经济生活中不可或缺的一部分。然而大多数中小投资者不是专业人员，缺乏必要的财务常识，很多投资者因为不懂报表而错失买卖股票的良机。因此，如何正确地分析上市公司财务报表，挖掘真正具备投资价值的公司，是广大投资者的当务之急。本文就华能国际与国电点电力做了财务分析案例。

　　一、 财务分析案例研究对象及选取理由

　　（一）财务分析案例研究对象

　　本财务分析案例选取了能源电力行业两家上市公司——华能国际、国电电力作为研究对象，对这两家上市公司公布的2001年度—2003年度连续三年的财务报表进行了简单分析及对比，以期对两个公司财务状况及经营状况得出简要结论。

　　（二）财务分析案例行业概况

　　能源电力行业近两、三年来非常受人瞩目，资产和利润均持续较长时间大幅增长。由于煤炭的价格大幅上涨，这对那些火力发电的公司来说，势必影响其盈利能力，但因此电价上涨也将成为一种趋势。在这样的背景下，电力行业必将在相当长的一段时期内，表现出良好的成长性。因此，我们选取了这一重点行业为财务分析案例。

　　（三）财务分析案例公司概况

　　财务分析案例1、华能国际

　　华能国际的母公司及控股股东华能国电是于1985年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于1994年6月共同发起在北京注册成立了股份有限公司。总股本60亿股，2001年在国内发行3．5亿股A股，其中流通股2．5亿股，而后分别在香港、纽约上市。在过去的几年中，华能国际通过项目开发和资产收购不断扩大经营规模，保持盈利稳步增长。拥有的总发电装机容量从2，900兆瓦增加到目前的15，936兆瓦。华能国际现全资拥有14座电厂，控股5座电厂，参股3家电力公司，其发电厂设备先进，高效稳定，且广泛地分布于经济发达及用电需求增长强劲的地区。目前，华能国际已成为中国最大的独立发电公司之一。

　　华能国际公布的2004年第1季度财务报告，营业收入为64．61亿人民币，净利润为14．04亿人民币，比去年同期分别增长24．97%和24．58%。由此可看出，无论是发电量还是营业收入及利润，华能国际都实现了健康的同步快速增长。当然，这一切都与今年初中国出现大面积电荒不无关系。

　　在发展战略上，华能国际加紧了幷购扩张步伐。中国经济的快速增长造成了电力等能源的严重短缺。随着中国政府对此越来越多的关注和重视，以及华能国际逐渐走上快速发展和不断扩张的道路，可以预见在不久的将来，华能国际必将在中国电力能源行业中进一步脱颖而出。最后顺便提一句，华能国际的董事长李小鹏先生为中国前总理李鹏之子，这也许为投资者们提供了更多的遐想空间。

　　财务分析案例2、国电电力

　　国电电力发展股份有限公司是中国国电集团公司控股的全国性上市发电公司，1997年3月18月在上海证券交易所挂牌上市，现股本总额达14．02亿股，流通股3．52亿股。

　　国电电力拥有全资及控股发电企业10家，参股发电企业1家，资产结构优良合理。几年来，公司坚持"并购与基建并举"的发展战略，实现了公司两大跨越。目前公司投资装机容量1410万千瓦。同时，公司控股和参股了包括通信、网络、电子商务等高科技公司12家，持有专利24项，专有技术68项，被列入国家及部委重点攻关科技项目有三项，有多项技术达到了国际领先水平。

　　2001年公司股票进入了"道琼斯中国指数"行列，2001年度列国内A股上市公司综合绩效第四位，2002年7月入选上证180指数，连续三年被评为全国上市公司50强，保持着国内A股证券市场综合指标名列前茅的绩优蓝筹股地位。2003年营业收入18亿，净利润6．7亿比上年度增加24．79%。

　　正因为以上这两家企业规模较大，公司治理结构、经营管理正规，财务制度比较完善，华能是行业中的龙头企业，国电电力有相似之处，而两者相比在规模等方面又有着较大不同，具备比较分析的条件，所以特选取这两家企业作为财务分析案例。

　　以下将分别对两家公司的财务报表进行分析。

　　二、财务分析案例之华能国际财务报表分析

　　（一）华能国际2001——2003年年报简表

表一　◇2001——2003资产负债简表◇　单位：万元 　　
  

表二　◇2001——2003利润简表◇　单位：万元　　
  

表三　◇2001——2003现金流量简表◇　单位：万元

　　（二）财务分析案例之财务报表各项目分析

　　以时间距离最近的2003年度的报表数据为分析基础。

　　1、资产分析

　　（1）首先，在这个财务分析案例中，公司资产总额达到530多亿，规模很大，比2002年增加了约11%，2002年比2001年约增加2%，这与华能2003年的一系列收购活动有关从中也可以看出企业加快了扩张的步伐。其中绝大部分的资产为固定资产，这与该行业的特征有关：从会计报表附注可以看出固定资产当中发电设施的比重相当高，约占固定资产92．67%。
　　（2）此财务分析案例中的应收账款余额较大，却没有提取坏账准备，不符合谨慎性原则会计报表附注中说明公司对其他应收款的坏帐准备的记提采用按照其他应收款余额的3%记提，帐龄分析表明占其他应收款42%的部分是属于两年以上没有收回的帐款，根据我国的税法规定，外商投资企业两年以上未收回的应收款项可以作为坏帐损失处理，这部分应收款的可回收性值得怀疑，应此仍然按照3%的比例记提坏帐不太符合公司的资产现状，2年以上的其他应收款共计87893852元，坏帐准备记提过低。
　　（3）此财务分析案例中无形资产为负，报表附注中显示主要是因为负商誉的缘故，华能国际从其母公司华能集团手中大规模的进行收购电厂的活动，将大量的优质资产纳入囊中，华能国际在这些收购活动中收获颇丰。华能国际1994年10月在纽约上市时止只拥有大连电厂、上安电厂、南通电厂、福州电厂和汕头燃机电厂这五座电厂，经过9年的发展，华能国际已经通过收购华能集团的电厂，扩大了自己的规模。但由于收购当中的关联交易的影响，使得华能国际可以低于公允价值的价格收购华能集团的资产，因此而产生了负商誉，这是由于关联方交易所产生的，因此进行财务报表分析时应该剔除这一因素的影响。
　　（4）长期投资。我们注意到公司2003年长期股权投资有一个大幅度的增长，这主要是因为2003年4月华能收购深能25%的股权以及深圳能源集团和月照发电厂投资收益的增加。

　　2、负债与权益分析

　　在财务分析案例中可以看出，华能国际在流动负债方面比2002年底有显著下降，主要是由于偿还了部分到期借款。

　　华能国际的长期借款主要到期月集中在2004年和2011年以后，在这两年左右公司的还款压力较大，需要筹集大量的资金，需要保持较高的流动性，以应付到期债务，这就要求公司对于资金的筹措做好及时的安排。其中将于一年内到期的长期借款有2799487209元，公司现有货币资金1957970492元，因此存在一定的还款压力。

　　华能国际为在三地上市的公司，在国内发行A股3．5亿股，其中向大股东定向配售1亿股法人股，这部分股票是以市价向华能国电配售的，虽然《意向书》有这样一句话：“华能国际电力开发公司已书面承诺按照本次公开发行确定的价格全额认购，该部分股份在国家出台关于国有股和法人股流通的新规定以前，暂不上市流通。”但是考虑到该部分股票的特殊性质，流通的可能性仍然很大。华能国际的这种筹资模式，在1998年3月增发外资股的时候也曾经使用过，在这种模式下，一方面，华能国际向大股东买发电厂，而另一方面，大股东又从华能国际买股票，实际上双方都没有付出太大的成本，仅通过这个手法，华能国际就完成了资产重组的任务，同时还能保证大股东的控制地位没有动摇。

　　3、收入与费用分析

　　（1）华能国际的主要收入来自于通过各个地方或省电力公司为最终用户生产和输送电力而收取的扣除增值税后的电费收入。根据每月月底按照实际上网电量或售电量的记录在向各电力公司控制与拥有的电网输电之时发出帐单并确认收入。应此，电价的高低直接影响到华能国际的收入情况。随着我国电力体制改革的全面铺开，电价由原来的计划价格逐步向“厂网分开，竞价上网”过渡，电力行业的垄断地位也将被打破，因此再想获得垄断利润就很难了。国内电力行业目前形成了电监会、五大发电集团和两大电网的新格局，五大发电集团将原来的国家电力公司的发电资产划分成了五份，在各个地区平均持有，现在在全国每个地区五大集团所占有的市场份额均大约在20%左右。华能国际作为五大发电集团之一的华能国际的旗舰，通过不断的收购母公司所属电厂，长高发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。
　　（2）由于华能国际属于外商投资企业，享受国家的优惠税收政策，因此而带来的税收收益约为4亿元。
　　（3）2003比2002年收入和成本有了大幅度的增加，这主要是由于上述收购几家电厂纳入了华能国际的合并范围所引起的。但是从纵向分析来看，虽然收入比去年增加了26%，但主营业务成本增加了25%，主营业务税金及附加增加了27．34%，管理费用增加了35%，均高于收入的增长率，说明华能国际的成本仍然存在下降空间。

　　（三）财务分析案例之比率分析

财务比率分析表

　　1．流动性比率．

　　（1）流动比率＝流动资产/流动负债
　　（2）速动比率＝速动资产/流动负债＝（流动资产—存货）/流动负债
公司200—2003流动比率先降后升，但与绝对标准2：1有很大差距与行业平均水平约1．35左右也有差距，值得警惕，特别是2004年是华能还款的一个小高峰，到期的借款比较多，必须要预先做好准备。公司速动比率与流动比率发展趋势相似。并且2003年数值0．91接近于1，与行业标准也差不多，表明存货较少，这与电力行业特征也有关系。
 
　　2． 资产管理比率．

　　（1）存货周转率＝销货成本/平均存货．
　　（2）A应收账款周转率＝销售收入净额/平均应收账款．
B应收账款周转天数（平均收帐期）＝360/应收账款周转率．
　　（3）资产周转率＝销售收入净额/平均总资产
此财务分析案例中，公司资产管理比率数值2002年比2001年略有下降，2003年度最高，其中，存货周转率2003年度超过行业平均水平，说明管理存货能力增强，物料流转加快，库存不多。应收帐款周转率远高于行业平均水平，说明资金回收速度快，销售运行流畅。公司2003年资产总计增长较快，销售收入净额增长也很快，所以资产周转率呈快速上升趋势，在行业中处于领先水平，说明公司的资产使用效率很高，规模的扩张带来了更高的规模收益，呈现良性发展。

　　3．负债比率．

　　（1）资产负债比率（负债比率）＝总负债/总资产．
　　（2）已获利息倍数＝利税前利润/利息＝（净利润＋利息＋所锝税）/利息
　　（3）长期债务对权益比率＝长期负债/所有者权益
此财务分析案例中，公司负债比率逐年降低主要是因为公司成立初期举借大量贷款和外债进行电厂建设，随着电厂相继投产获利，逐渐还本付息使公司负债比率降低，也与企业不断的增资扩股有关系。并且已获利息倍数指标发展趋势较好公司有充分能力偿还利息及本金。长期偿债能力在行业中处于领先优势。

　　4．获利能力比率．

　　（1）销售净利润率＝净利/销售收入净额
　　（2）销售毛利率＝毛利润/销售收入净额
　　（3）资产回报率＝利税前利润/平均总资产
　　（4）每股收益＝权益回报率＝（净利润—优先股股息）/平均普通股股权
　　（5）资产净利率＝（净利润—优先股股息）/平均资产

　　此财务分析案例中，公司获利能力指标数值基本上均高于行业平均水平，并处于领先地位，特别是资产收益率有相当大的领先优势。各项指标显示在2002年比2001年略有下降，这可能与煤炭等资源的大幅度涨价有关。而2003年有了大幅度的增长，这说明公司2003年的并购等一系列举措获得了良好效果和收益。

　　在这个财务分析案例中，从原来国家电力公司所属各上市电厂的横向比较上来看华能国际的主营业务利润率仅次于桂冠电力，而且就行业的平均水平而言，桂冠电力的59．12%的主营业务利润率远远高于行业平均水平，这样的经营业绩令人怀疑。但是从华能国际的短期偿债能力的横向比较来看，短期偿债能力偏弱，企业没有办法保证在短期内能够偿还借款。此外，华能国际的存货周转速度也比同行业的其他几家企业的偏低，这说明华能国际在存货管理方面还存在着一定的问题。