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风险管理的四种策略以及实战应用

作者:待查 来源:网络 推荐讲师:安越 发表于:2016-10-28

   《巴菲特与索罗斯的投资习惯》一书中,提到了投资大师使用的4种管理风险的策略,分别是:

    (1)不投资;

    (2)降低风险(巴菲特的主要方法);

    (3)积极的风险管理(索罗斯驾轻就熟的一种策略);

    (4)精算的风险管理。

   这和我们多层次的风险控制体系完全一致。事实上,不同的投资品种与投资策略就应该使用不同的风控策略,因为,正是投资策略的风险特征决定了其风险的管理方式。

   以下结合我们自身的风控体系,围绕这四种风险管理策略进行详细阐述。

1.不投资策略

 

   包括很多机构投资者在内,很多人没有意识到,保留现金不投资,其实是我们最重要的投资选项之一。当市场大环境不利于投资,也就是损失的可能性比盈利的可能性大的时候,为什么一定要投资呢?不要忘记不投资也是投资策略的一种!

   在中短期时间框架下,不考虑通货膨胀或者汇率下跌,现金或者货币基金可以视作安全资产;另外,有些短期到期的债券,考虑过其违约风险后,也可以看作类似的安全资产。

   在我们的风控体系里面,现金及其等价物、部分固定收益类资产,被归入低风险的基础资产品种,其风险管理策略也就是对应以上第一种方式—不投资。当市场不确定性很强的时候,不投资就有可能成为投资者最合理的选项,实践中就是持有一些低风险的基础资产品种。

2.降低风险—安全边际

 

   采用价值理念的投资策略,不管其投资载体是什么—普通股、指数基金、债券、商品或者各种衍生品,安全边际始终是控制风险的核心内容。通俗点说,买的便宜才是硬道理。

   当今的价值投资领域已经在格雷厄姆方法的基础上得到了很大的拓展,除了公司的帐面价值和历史财务数据,其它很多因素都在价值投资者考虑范围内。比如对于普通股来说,其发行公司的商业模式、管理层、行业发展空间、竞争格局、产业链地位、成长能力等都是投资者考虑的因素,这些因素都可能提供或者损害安全边际(价值)。

   其它的投资品种,价值投资者陆续挖掘出了各种估值方法来定义安全边际,比如事件驱动定义的价值底线(私有化、邀约收购)、特定情况可转债的看涨期权、制度隐含的政府权益背书等。

   降低风险作为一种风险管理策略,其本质上就是留有安全边际的概念。其逻辑非常清晰,但需要投资者解决三个问题:一是估值的问题;二是要耐心等到有安全边际时买入;三是持有时不断进行动态评估。这三个问题对投资者的能力与心性挑战都很大,这也解释了价值投资者是少数派的原因。

   在我们的风控体系中,当某个持仓品种的估值清晰且具备一定安全边际时,归为中风险资产;当估值清晰且具备很大安全边际时,归为低风险资产;当估值有不确定性因素或者安全边际不大时,归为高风险资产。实践中,随着时间推移,资产的风险等级也会改变,需要在风控体系中动态完成。

   必须承认,不管是估值还是安全边际,都有不少主观成分。投资大师们也已提供了解决方案:留在自己的能力范围内投资并且留有足够的安全边际。

3.积极的风险管理—主观控制

 

   积极的风险管理,对投资者的能力要求更加高了。《巴菲特与索罗斯的投资习惯》书中,认为索罗斯主要采取基于宏观基本面变量驱动的假设、然后检验、然后修正这样的试错过程进行投资。

   我们的理解是,不管投资者基于何种投资理念—宏观基本面驱动、技术分析、趋势跟踪、事件驱动等,只要不是采取基于价值的安全边际进行风险控制,也不采取精细的量化风险控制,而是采取主观原则(尽管也可能比较系统化比较严密)的,都可以定义为积极的风险管理策略。

   有效的风险积极管理策略,其关键点与风险管理的总体原则必然一致,也在于投资的止损、止盈退出、杠杆率控制、多空暴露比例、风险/收益比率等,但这种风控体系的主观成分更大。

   在目前国内普通投资者的实践中,以下的这些投资策略的风控措施(如果有的话)可以对应为积极的风险管理:

    (1)常用技术分析交易

    (2)主观趋势跟踪(非程序化)

    (3)宏观基本面驱动策略

    (4)其它难以归类的策略(主题投资等)

   积极管理的风控策略,因为其表面上的主观随意性,经常被人误认为容易执行但实际上执行难度较大。鉴于尽量保守的风控理念,我们将采取此类风险管理策略的持仓资产都归为高风险资产。

4.精算的风险管理—量化风险控制

 

   赌博理论基础上发展起来的投资策略,其风控体系自然也是属于概率论方法的,可以量化计算的。简单的说,盈亏同源,当一种策略的胜率和盈利期望值都清楚的时候,它的败率和亏损期望值也就同样清楚了。

   算法交易、统计套利、程序化的趋势跟踪,以及其它更加高端的量化投资策略,优势就在于拥有相对清晰的(不一定稳定)风险/收益特征。

   到目前为止,几乎所有量化交易策略都基于金融市场的历史数据,而收益是未来的函数,这是量化风险管理一个永恒的难题。原则上,当某个量化策略的应用环境中长期上比较稳定时,则其风险特征较为可信。

   在我们的实践中,当对量化策略都风险/收益特征比较有把握且风险参数(比如回撤与波动幅度)较小时,将资产类型归为基础资产,比如指数基金的中长期趋势跟踪交易。当量化策略的风险/收益特征比较可靠,但风险参数较大时,将资产类型归为中风险资产,比如因子选股加指数择时的策略。作为风险规避的一种方法,不采用风险/收益特征不清晰和应用环境不稳定的策略类型。

5.风控体系综合论述

 

   综合来说,我们的风控体系有如下关键几步:

    (1)选择风险可以管理的投资策略,作为投资工具箱。主要是价值投资、主观趋势交易、风险/收益特征清晰的量化投资策略这几类,当然投资者可以根据自己的能力选择更加多样化的投资策略。

    (2)将每一个持仓资产与采取的投资策略一一对应起来,资产的风险等级取决于资产本身和投资策略。实践中,我们按照上述4类风险管理策略以及细分方法将资产风险等级分为低风险、中风险和高风险资产。

    (3)定时回顾资产组合中的三类风险等级的资产比例,按照自己的风险承受能力,大致保持一定的比例,比如4:4:2。有把握的时候可以改变。

 

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