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[以下内容摘自《货币风险管理》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
个月的远期汇率为1．4250美元。该公司正在考虑是否运用欧式期权来对这笔美元敞口风险进行套期保值。
另一种可采取的行动就是什么也不做，在6个月后，以即期汇率买进40万美元。
期权权利金由执行价格所决定，而纳入考虑范围的价格有以下3种：
即期平值价格(ATMS)
远期平值价格(ATMF)
虚值价格
分析
对于即期平值的执行价格，相应的期权权利金为1万英镑。与坐等6个月，然后按即期汇率买进40万美元的做法相比，以ATMS价格买进的期权将给公司带来1万英镑的成本。6个月后的损益平衡点即期汇率计算如下：
英镑
期权权利金 10000
按1．45美元的执行价格买进40万美元的成本 +275862
————
损益平衡点成本 285862
损益平衡点的即期汇率为：1英镑=1．3993美元(400000÷285862)。除非到期日的即期汇率处在这个水平以下，否则期权买方购买期权合约将是不合算的，这是因为如果这6个月什么都不做，到期时以即期汇率买入美元的话，成本会更低。自现在到到期日的6个月时间内，即期汇率只有从决定买进期权合争时的1．4500美元下降超过5美分，才能保证期权的优势。
在远期平值执行价格为1．4250美元的价位上，权利金数额应为6000英镑与不对货币敞口实施套期保值、等待6个月之后再按即期汇率买进40万美元的决策相比，其到期日损益平衡的即期汇率可以确定如下：
英镑
期权权利金 6000
按1．45美元的执行价格买进40万美元的成本 +280702
————
损益平衡点成本 286702
这里计算出来的即期汇率是：1英镑=1．3952美元(400000÷286702)除非6个月之后的即期汇价等于或者低于1．3952美元，否则买人期权的买方出现亏损，这是因为如果这6个月什么都不做，到期时以即期汇率买人美元的话成本更低。如要该公司在买进买入期权的情况下盈利，白现在到到期日的6个月时间内，即期汇率必须从决定买进期权合约时的1．4500美元下降到1．3952美元以下，即变动值必须超过5．5美分才可以。
在虚值期权合约执行价格为1．4000美元的情况下，权利金等于2000英镑期权合约在开始出售时即亏损5美分。我们再一次把购买期权与等待6个月之后再按即期汇率买进40万美元的决策进行对比，则到期日的损益平衡点的即期利率可以计算如下：
英镑
期权权利金 2000
按1．45美元的执行价格买进40万美元的成本 +285714
————
损益平衡点成本 287714
由此得出损益平衡点的即期汇率为1英镑=1．3903美元(400000÷287714)，而且只有当6个月以后的即期汇价低于这个水平，也就是即期汇率向下波动程度差不多有6美分的时候，期权买方才能获得收益。否则的话，选择6个月什么都不做、到期时以即期汇率买人美元的做法，反而会带来更低的成本。
如果执行价格十分不利，权利金会进一步降低；同样，执行价格更为有利时，权利金的要价会更高，期权买方的最大损失将根据执行价格的变动而变动。
由于权利金存在差异，从建立期权日到到期日的这段时间内，在买进的期权达到损益平衡点并开始获利之前，虚值期权的即期汇价变动值将小于平值期权的即期汇价变动值。而在实值期权的买方开始盈利之前，它的即期汇价变动也会大于平值期权的变动。
执行价格与期权权利金
我们已经知道，在订立合约时，购买实值期权的成本肯定比平值期权的成本高，也比虚值期权的价格更高。由此看来，期权的实际成本取决于出售期权合约时有利或者无利的程度。
·与即期汇价或远期汇价相比，期权的执行价格代表的基础货币的价值越低，买入期权就越有价值；
·以期权执行价格代表的基础货币的价值越高，卖出期权就越有价值。
案例
一家银行同时发售四种货币期权。每一种都是欧式美元买入或欧式美元卖出期权，合约期限为3个月。
卖出／买入 币种 金额(美元) 对应币种 执行价格
买入 美元 1000000 欧元 1欧元=1．05美元
卖出 美元 1000000 欧元 1欧元=1．05美元
买入 美元 1000000 欧元 1欧元=1．08美元
卖出 美元 1000000 欧元 1欧元=1．08美元
分析
从上表可以看出，除了执行价格之外，两种买入期权是完全相同的。每种期权的基础货币都为100万美元，以执行价格1．05美元和1．08美元水平表示的价值分别为952380．95欧元以及925925．92欧元。其中，价值较低(925925欧元)的买入期权合约(执行价格为1．08美元)，要比价值较高(952380欧元)的买人期权合约(执行价格为1．05美元)更值钱。
另一方面，对于同样是按照1．05美元和1．08美元的执行价格出售的卖出期权合约，执行价格为1．05美元的期权合约比执行价格为1．08美元的期权合约成本要高。
场内期权交易的报价信息能够直观地说明这个问题。以下摘录的报价屏信息展现的是3月和6月到期的、瑞士法郎兑美元的买入期权和卖出期权的权利金成本指标。执行价格用每一瑞士法郎多少美分”的方式来表达，而不是每一美元多少瑞士法郎”。每一种期权合约买人或卖出的金额均为62500万瑞士法郎。
需要注意的是，以执行价格表示的基础货币价值的上升，将使买人期权的成本下降。例如，就表中的示范数据而言，一份3月到期、执行价格为65美分的买入期权(价值40 625美元或，即62500X0．65)，买入成本是1瑞士法郎=3．06美分，但是，对于执行价格为71美分的同类期权(价值44375美元，即62500X0．71)，l瑞士法郎只需花费0．09美分。
基于同样的原因，当以执行价格表示的基础货币价值降低时，卖出期权的成本价也相应降低。
执行价格与权利金关系列表
以下是一份62300瑞士法郎兑美元期权合约的报价屏信息。权利金按照1瑞士法郎多少美分表示。(表略)
第六章 期权权利金
对于场外交易的期权来说，期权的各项条款，包括权利金，都必须由买入者和卖出者协商并取得一致意见。出售期权的银行会根据期权合约的条款索要权利金，但客户可以通过选择不同的执行价格，或是接受欧式期权而不是美式期权等手段，来与银行就权利金的数额讨价还价。对场内交易来说，权利金就是它们买进卖出的市场价格。
权利金数额
权利金数额由以下几个因素决定：
·期权合约确定的外汇汇率(执行价格)，以
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