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[以下内容摘自《货币风险管理》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
带来比平值执行价格更大的收益时，我们就称该期权处于实值状态。
对于美式期权，其实值的执行价格肯定要比当前外汇资金市场的即期汇率更受期权买方的青睐。例如，如果某公司正寻求买进一笔美式美元卖出期权，以使其在一年之后的到期日有权卖出一定数量的美元、买入英镑。当前的即期汇率为1．6250美元，所以任何低于1．6250美元的执行汇率都是实值的。如果执行价格变成1．6100美元，则该期权将获利1．50美分／英镑。只要期权合约到期时有利可图，它就会被执行，从而让期权的买方受益。
与直接交易的远期合约的汇率相比，若欧式期权的执行价格能给期权买方带来更大的利益，就可视为实值期权。到期日当天，如果其执行价格对期权买方而言比当时即期汇率更加有利，那么期权合约理所当然地应被执行。
当期权执行价格为期权买方带来的收益达不到平值执行价格的水平时，该期权即属于虚值期权。
因此，对于美式期权来说，虚值的执行价格不如当前即期汇率所带来的收益高。在上述美元兑英镑的美式卖出期权的例子中，任何超出1．6250美元的执行价格都将无利可图。除非到期日之前即期价格变动到执行价格的水平之上，否则期权买方宁愿选择让其过期作废。
欧式期权的虚值价格指的是，对于期权买方而言，其执行价格的收益比不上在期权到期日(履约日)直接交易的远期外汇合约的适用汇率所带来的收益。如果执行价格比到期日的即期汇率更加不利，则我们称之为到期日”虚值，这时，期权不会被执行。
案例
某公司期望买进一笔欧式美元卖出期货，从而使得它可以在一年之后有权卖出美元，买进英镑。假定即期汇率是1.6250美元,1年期远期合约升水为0．0750美元，美元的利率低于英镑的利率。
分析
因为美元利率小于英镑利率，远期升水应当被减去，所以美元兑英镑的远期汇率要高于即期汇率。远期合约的适用汇率因此为1．5500美元(1．6250-0．0750)。一份执行价格为1.5500美元的欧式期权就是一份远期平值期权(ATMF)。ATMF执行价格1.550 0美元与即期汇率1.6250美元之间的差额0.0750美元，可以看做远期调整数(远期升水)，本例提到的美元卖出期权中，远期价格要比即期价格更有利。
本章对于实值价格、虚值价格，以及平值价格的分析适用于期权合约出售时执行价格与当时的即期(或远期)汇率的关系。由于即期汇率与远期汇率都在随时间不停变化，期权合约可能在实值、平值以及虚值三种状态之间来回转换。假如期权合约开始时是平值价格，那么到到期日(履约日)时，期权极有可能变成实值或虚值。
重新对上述例子的情况进行分析将有助于理解以下过程：在向到期日过渡的这段时间里，欧式买入期权或者卖出期权是如何从实值状态演变为虚值状态的，反之亦然。无论期权在开始出售时处于实值、虚值，还是平值状态，期权的变动均依赖于远期汇率的变动。随着期权越来越接近到期日，远期汇率也越来越向即期汇率代表的真实价值回归。到期日当天，远期汇率即与即期汇率相等。
值得关注的是，在以下的四个说明当中，期权的执行价格或高于即期汇率，或低于即期汇率，因此不是虚值，就是实值。具体是何种情况，则依赖于汇率的报价方式，也就是说，要确定哪一种货币是基础货币，而哪一种货币又是可兑换货币或者报价货币。
案例
2月1日，欧元兑美元的即期汇率为1欧元=1．0500—1．0510美元，3个月的远期调整额是0．84—0．89美分。
某公司期望从银行购买一份5月1日到期的、金额为50万美元的卖出期权，它正在考虑和权衡一些可行的执行价格。
分析
执行价格为1．0510美元的美式期权正好处于即期平值状态(ATMS)，而执行价格为1．0599美元(1．0510+0．0089)的欧式期权也正好处于远期平值状态(ATMF)。这里加上了远期升水值。
·如果选择执行价格为1．045美元的美式期权，可获得收益0．60美分；若为欧式期权，则可获得收益1．49美分；
·如果选择执行价格为1．0600美元的美式期权，将造成0．90美分的亏损；
若为欧式期权，则亏损额变成0．01美分。
假设该公司选择买入执行价格为1．0600美元的美式卖出期权，到期日为5月1日或者早于5月1日。
·2月15日时，即期汇率很可能已经变成1．0480美元，此时的期权将会更加无利可图，亏损额加大(1．20美分)；
·如果3月1日的即期汇率是1．0535美元，该期权仍然没有摆脱亏损，但亏损额减少至0．65美分；
·如果4月12日的即期汇率为1．0625美元，期权就转变成为实值期权，可获利0．25美分；
·如果5月1日的即期汇率为1．0750美元，它的盈利部分变成1．5美分，这公司就公执行期权，即该公司选择按照期权合约价格1．0600美元卖出万美元。
综上所述，远期平值执行价格(适用于欧式期权)对以下公司具有重要义：公司希望确保未来货币买卖在最不利的情况下其可行汇率至少应达到远外汇合约的适用汇率水平。
案例
一家英国公司预期3个月后收到54万美元的款项，并将其转换为英镑。外汇的即期汇率为1．5200美元，3个月的远期汇率为1．5000美元。
分析
该公司可能决定买进一笔3个月到期的欧式美元卖出期权，用以替代远期外汇合约安排。假定公司又希望能够保证最终卖出美元的汇率水平不次于远约的汇率安排，该汇率安排的执行价格将定为1．5000美元，实际上就是远期平值的执行价格。
·如果到期日的即期汇率高于1．50美元，公司将执行期权，按照协议汇率卖出美元，得到36万英镑(540000÷1．50)；
·如果到期日的即期汇率低于1．50美元，则该公司宁愿让期权过期，并以即期价格卖出美元，从而赚取36万英镑以上的利得。例如，即期汇率是1．45美元，卖出美元的收入就是372414英镑，多收入12414英镑。
在忽略权利金成本的情况下，与安排远期外汇合约相比，该公司的交易境况只会更好，不会更糟。
执行价格与潜在风险和收益的相关性
期权的潜在风险收益取决于期权卖出时的执行价格是平值的、实值的或者是虚值的。如果执行价格比期权到期日的即期价格更为有利，那么，期权合约一定会被执行，如果执行价格与即期汇率之间的差价收益超过期权权利金的成本，期权买方必然从购买期权的过程中受益。期权买方承受的风险只是期权合约在到期日一钱不值、不予执行，结果损失权利金。
期权出售时，执行价格与当前市场即期汇率或者远期汇率紧密相关，其相对关系的变化将影响期权权利金的大小。
·如果期权出售时执行价格是实值的，那么期权很可能在到期日时也是实值的。所以期权合约不被执行的风险就相对较小。作为交易的代价，权利金也会相应提高到足以对期权卖方作出补偿的水平；
·对于具有较大虚值执行汇率的期权而言，期权权利金的价格将会很低，因为在期权合约得以执行之前，外汇汇率不得不经历一段很长的波动轨迹。
案例
某公司预计将于6个月后买进40万美元，同时卖出英镑。英镑的即期汇率为1．4500美元，6
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