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[以下内容摘自《货币风险管理》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
第二部分 货币期权
第四章 为什么要使用货币期权工具
总的来看，货币期权一般应用于五个方面：
·作为对货币敞口套期保值的远期外汇合约的一种替代工具，该敞口是由潜在的交易引发的；
·用于规避潜在的货币敞口；
·用于货币金额不确定的情况；
·作为一种投机套利的工具；
·避免使用银行为公司规定的有限的信用额度。
对货币敞口的套期保值
每当企业预计将支付外币款项或者收取外币款项时，货币敞口就不可避免地产生了。通常情况下，支付外币时，首先应当用本国货币购买所需要的外币。同样，通过卖出外币，可以将外币转换成本国货币。我们把外币的买价或卖价称为外汇汇率。
外汇汇率具有很强的波动性，它们的上下运动在多数情况下是不可预测的。因而，预期在未来某时支亿或者收取一定外币款项的公司均会面临风险。如果以本国货币来计量，因为外汇汇率时常会发生不利波动，所以这种风险会使得购买成本高于预期或收益低于预期。
案例
一家英国公司预计在3个月内收取42万美元，准备兑换成英镑。当前的外汇汇率为1英镑=1．50美元。
分析
该公司预计将得到28万英镑(420 000÷1．50)，但是在款项未到达的3个月内，英镑兑美元的汇率很可能上下震荡。
据推测，外汇汇率很可能在这3个月内发生不利变动从而使公司受损，除非公司采取措施对该敞口实行套期保值。
·如果3个月后的外汇汇率为1英镑=1．60美元，则公司的英镑收入就只有26．25万英镑，比初始预期值少1．75万英镑。这被称做货币波动损失；
·如果3个月后的外汇汇率为1英镑=1．40美元，则公司的英镑收入就是30万英镑(420 000÷1．40)，比预期值多了2万英镑。这被视为货币波动收益。
由于相信货币波动损失不会很大，或是认为发生损失的可能性不如获得收益的可能性大，因此公司可能已做好了承担风险的充分准备。但是，也有许多公司认为应当使货币风险的重大敞口最小化，甚至完全避免。采用一些手段去避免或者降低货币敞口，意味着对该敞口进行套期保值。
期权与远期合约
远期外汇合约是一种广泛应用于货币敞口套期保值的方法，因为它锁定了未来外币交易的汇率。而货币期权，可看做是货币敞口风险套期保值的一种替代方法。
货币期权能够使期权买方：
·锁定最坏情况之下的外汇汇率，由此避免了利率逆向变动的风险；
·另外，可以通过选择不执行期权，而按到期日的即期汇率买卖货币外汇汇率的有利变动中受益。
当市场预期外汇汇率的走势更可能呈现单边运动的特点日寸，无论上升还足下降，只要不向另一方向运动，期权合约就可能受到青睐。假如即期汇率的运动方向有利，那么就意味着，在货币市场中以即期汇率而不是预先固定的远期汇率买进则成本更低，卖出则利润更大。但是，作为一种风险套期保值工具，即便其判断被证明有误，货币的即期汇价会出现反向波动，购买货币期权仍可以锁定最坏状况下的汇率。当然，这种风险保护的代价就表现为期权权利金。
对于特定的基本交易，把货币期权和远期合约看做是对货币敞口套期保值的两种可互相替代的工具，并进行比较研究，无疑是一件很有趣的事。假如货币期权的执行价格与期权合约期的远期外汇汇率相等，或者说，与期权合约到期日的汇率相等，那么二者之间的成本对比就是可行的。
案例
某英国公司3个月后要从其客户那里收取40万欧元的款项。该公司预计这段时期内，欧元兑英镑的比价将保持坚挺，但还是想安排一个套期保值合约，以防止欧元走弱。现有3个月的远期合约，远期汇率为1欧元=0．650 0英镑。而3个月后到期的、合约价值40万欧元的卖出欧元期权权利金成本为5 000英镑。
请问，在此案例中，用期权和远期合约中的哪一个进行套期保值更合算?
分析
首先强调一点，确定哪一种套期保值方法更为合算实际上是一种事后诸葛亮”的做法。
以0．65英镑的价格卖出40万欧元的远期合约，能够确保26万英镑的收益。而在最坏的情况下，一份远期平值汇率为0．65英镑的欧元卖出期权可保证26万英镑的收入，再减去5 000英镑的期权权利金成本，得到25．5万英镑的净收入。除非期权套期保值的净收人大于或者等于26万英镑，否则以远期合约的方式交易将更有利。我们也可以这样理解，40万欧元的合约金额必须在期权到期日至少可以按即期汇率折算为26．5万英镑的可卖出价值，从而抵消5 000英镑的期权权利金成本i1：获得26万英镑的收益，才能保证期权合约的获利比远期合约大。由此计算出的到期日的损益平衡点汇率即为1欧元=0．662 5英镑(265 000÷400 000)。
·假如到期日即期汇率高于0．662 5英镑，则期权买方愿意让卖出期权过期作废，同时在现货市场上卖掉40万欧元，这样，就可以获得超过26．5万英镑的收入；
·假如到期日即期汇率低于0．662 5英镑，但高于0．65英镑的执行价格，则期权买方也会让期权过期，其在现货市场上出售欧元的收益将处于26万英镑和26．5万英镑之间。减去5 000英镑的权利金成本之后，其净收人就会少于26万英镑。这时，远期合约不啻为一种更好的方法；
·假如到期日即期?E率低于0．65英镑的期权执行价格，期权买方必定会执行该卖出期权，出售欧元换回26万英镑，减掉权利金成本之后，可以获得最低的保障25．5万英镑收入。
选择买进期权合约而不是制订远期合约的公司通常都希望即期汇率在向到期日运动的过程中有非常大的升幅，希望最终的即期汇率比当期可取得的外汇远期合约汇率更加有利可图。除非假定汇率波动会达到一定的水平，否则，期权权利金的成本足以使期权合约比远期合约昂贵得多。汇率运动过程中的波动幅度增加了期权合约作为一种套期保值工具的吸引力，尽管更大的波动幅度很可能意味着买进期权合约要花费更高的成本。
潜在的货币敞口
如果一家德国公司认为，它必须在3个月后支付80万美元，那么它可以作出一个远期合约安排，以便买入80万美元。但是这样做了以后，即便该款项到期不需支付，这家公司仍有义务买进80万美元。因此，该公司不仅没有对支付美元的货币敞口进行套期保值，反而又承担了买进80万美元的敞口，在银行对远期合约平仓以后，就会出现损益。
毋庸置疑，在未来货币的收支可能不发生的情况下，远期合约将导致货币敞口，而不是起到套期保值的作用。但是货币期权恰恰解决了这个问题。因为支出厂权利金成本以后，这家公司可以得到以下权利：
·如果货币收支不发生的话，将任由期权过期作废，或者将期权卖还给银行，对于在交易所交易的期权，可以将期权卖回市场；
·如果确实发生货币收支，但期权合约执行价格不如即期汇率有利的时候，也可听任期权合约过期作废；
·如果货币收支确实发生，同时执行价格比即期汇率更有利的时候，执行期权就是必然的选择。
另外，即使没有发生货
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