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[以下内容摘自《利率风险管理》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
值，即如果互换有正的价值，对方的违约将吞噬这部分价值。
例子
Theta银行与Alpha公司安排一项5年期大众型互换，名义本金额是1亿美元，Theta银行每年支付5％的固定利率并收取6个月LIBOR。
两年后，Alpha公司违约，对与原互换有相同条款的3年期互换来说，假设固定利率是6．5％，并且这是对未来互换支付定价的合理贴现率。
分析
现存互换的剩余固定支付的现值是：（表略）
剩余期内浮动利率支付的现值等于新的大众型3年期互换的固定支付(利率为6．5％)的现值：（表略）
因此互换对于支付固定利率并收取浮动利率的Theta银行的价值为397．2万美元(1 721．5—1 324．3)。当Alpha违约时，Theta银行就失去了这部分价值。因此，Theta银行将损失397．2万美元。
互换市场是信用敏感性市场，许多机构拒绝与那些信用等级低于某一水平的交易对象进行互换交易。
互换与利率风险
当银行或其他公司签订互换协议时，它就有责任在未来交换一系列利息支市场利率可能上升或下降，因而互换的一方将获利而另一方将遭受损失。
例子
两家银行Alpha和Zeta安排一项互换，Alpha支付6％的固定利率，收取6个月LIBOR，名义本金额为1亿美元。
互换中一方向另一方的支付依赖于6个月LIBOR与6％的固定利率的差额，也就是说依赖于6个月LIBOR变化的大小和方向。
下面的图反映了LIBOR的变化是如何影响某个银行的收益的。
（图略）
例如，假设有浮动利率借款的公司用利率互换把借款锁定为固定利率支付。公司必须知道如果随后市场利率下降，它支付的利息将高于它选择支付浮动利率时要支付的利息。即它将承受较高的成本，因为在互换中它将是利息的净支付者。
这些净支付被认为是公司利息成本的——部分，并加到总的利息费用中。作为额外支付，它们是抵消公司损益账户的支出或损失。
例子
几年前一家公司安排了一项3年期8 500万美元的利率互换，从债务的浮动利率支付者转换成互换中7．5％的固定利率支付者。公司预测利率将上升，因而相信互换会在3年内保证一个低的固定利息成本。最后利率下降，公司最终比在没有进行互换寸要多支付500万美元的利息。
基差风险和到期风险
使用互换的公司面临两种利率风险：基差风险和到期风险。基差风险来源于某短期(货币市场)利率与另一短期利率的差额的可能变化。当互换的支付时间和互换的到期时间与互换所对冲的标支付／贷款的时间不完全一致时，到期风险产生。
基差风险发生于基差互换中。例如，假设互换中的一方支付3个月LIBOR并收取6个月LIBOR，如果3个月LIBOR与6个月LIBOR的差额发生变化，一方将获利而另一方将发生损失。
如果公司制定了商业票据发行程序并定期发行短期票据，并使用互换把各期发行的商业票据的浮动利率支付转换成固定利率，互换可能是息票互换，公司在互换中支付固定利率并收取6个月LIBOR，此时也会发生基差风险。
·基差风险将发生是因为利率互换以LIBOR作为浮动利率基础，而公司将为商业票据支付不同的利率。lIBOR和商业票据利率差额的变化将改变公司总的利息成本。
·如果互换的支付日与商业票据的发行／赎回日不同，到期风险也会发生。不同到期日的利率发生变化也会影响公司总的资金成本。
利率互换利润或损失的会计核算
进行互换交易的银行，通过逐日盯住它们的互换头寸的价值来报告其互换业务的利润和损失。盯市的对象是被转换成当前市场价值的预期未来的利息支付流，价值的上升意味着利润，下降意味着损失。使用盯市方法，无论何时利率发生变化，互换头寸都会出现利润或损失。
例如，假设一银行安排了一项估价为零的互换，互换中银行支付6％的固定利率并收取LIBOR。
·如果市场利率上升，互换对银行来说具有正价值，银行现在支付的固定利率低于当前的市场利率，但银行收到当前的LIBOR，互换的价值的增加被报告为利润。
·如果市场利率下降，银行的互换价值将遭受损失，价值的下降被报告为损失。
互换定价的方法在第九章中已做过介绍。
非银行公司也可以通过同样的方法报告其互换头寸的利润或损失。另外，在用互换对冲利率风险时，公司可以简单地定期报告互换的支付或收入，并作为其损益账产中的支出或收入。例如，如果一公司以浮动利率借款并通过互换把其净支付转换为固定利率支付，它可能把互换当成合成的固定利率负债，而不是把实际的浮动利率支付与互换支付／收入作为两个独立的科目，公司将在公开账户中提供有关互换的信息。
关于非银行公司是否应对衍生工具(包括互换)记账还存在许多不同意见，对冲账户会计核算方法的问题是，如果标的资产的风险消失，或如果发现对冲不恰当，公司可能必须报告其互换头寸的大量收益或损失。
1994年颁布的财务会计准则FAS 115要求对包括衍生工具在内的证券做如下分类：
·持有至到期；
·用于销售；
·持有并用于交易。
任何属于第二类或第三类的证券应进行盯市，并且它们的价值的任何变化都应报告为收益或损失。
监管与财务风险
衍生工具中蕴含着大量的财务风险的事实对银行承受衍生工具头寸损失的能力提出了质疑。银行业监管者与证券业监管者已经颁布了关于如何监测和控制风险的准则。
例如国际清算银行发行的准则要求：
·银行董事会应定期得到银行风险头寸的报告；
·从事外汇、衍生工具和其他工具交易的银行应至少使其头寸逐日盯市(最好实时盯市)；
·银行也应密切关注其销售的场外交易衍生产品(如互换)的信用风险。
银行业认为，它们来自互换的总风险头寸远小于它们当前互换的名义金额。例如，如果银行有10亿美元名义本金额的互换账户，来自信用风险和利率风险的潜在风险头寸远远小于这个数字。但即使是这样，银行业的风险也是非常大的。
附录 零息票利率
平价与非平价互换
平价互换是指互换中收取／支付的固定利率与当前市场利率相等的互换。例如在大众型互换的交易中，互换银行将通过支付或收取当前报价的平价互换利率来与LIBOR交换。在互换术语中，息票通常被用来表示平价互换。
然而实际上许多互换不是平价互换，例如，可能安排一项互换使固定利率支付与所发行债券的固定利率支付相匹配，而债券却不是平价发行的。
例如，假设一投资公司持有大量利率为4％的债券，当前市场价格为95．00，公司希望把固定利率收益换成浮动利率，债券不是平价，即其价格不等于100，因而大众型互换不可行。一互换银行愿意同投资公司安排一项互换并收取4％的固定利率，支付LIBOR减去几个基点的浮动利率。如果债券价格高于平价，银行将
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