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[以下内容摘自《利率风险管理》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
ISDA)及英格兰银行家协会推动了标准化的实施。
利率互换的标准条款是由ISDA确定的，起初在纽约使用，现在已遍及全世界。在英国，银行间互换的标准化条款是于1985年由英格兰银行家协会利率互换(BBAIRS)标准条款确定的。
ISDA文件
ISDA提供了全面的标准化互换文件。当双方填写了一份标准完整的互换协议后，就形成一份已签合同，这份合同覆盖了随后双方交易的所有互换的条款。每个新合同的细节作为附页加在主合同上。每次添加新的互换，包括所有双方之间未偿付的互换交易的新合同就被创造出来，这个过程被称为更新(novation)ISDA文件被广泛用于定期进行互换交易的双方(如银行)之间的长期互换。
如果一公司同特定银行定期进行交易，它可能安排一份建立在ISDA文件上的互换协议，以减少安排每个互换协议所需的大量文件。
中止互换
在互换到期前公司可能希望中止互换，原因可能是公司想从浮动利率支付转为固定利率支付，或相反。另外，互换重新安排可能是因为标的贷款已经偿付或已经不再持有标的投资。取消互换可用下列三种方法：终止合同、转让合同、反向交易。
终止合同
互换一方(通常是客户)可以要求另一方(通常是银行)终止合同，如果银行同意，银行将收取一笔中止费以弥补其管理成本。另外，一方将向另一方进行以互换当前价值(见第九章)为基础的一次性支付。如果互换对银行具有正价值，即如果客户应向银行支付，银行希望得到全部支付；然而在终止合同时如果利率发生变化，银行应向客户支付，银行可能试图通过协商缩减支付金额。
例子
一公司有一份名义本金额为2 000万美元的互换，离到期日还有3年多的时互换支付每年交换一次，公司支付12个月LIBOR并收取6．40％的固定年利公司同互换银行接触希望中止互换。当前12个月LIBOR为年利率7．40％。
分析
如果在剩下的时间内，12个月LIBOR保持在7．40％的水平，公司每年将净支付2 000万美元名义本金额的年利率1％(7．40％-6．40％)，即每年20万美元。互换中止时，公司将向银行支付与这些支付的现值相等的金额，另外可能加上中止费。
如果利率向有利于公司的方向变化，公司可能不希望中止互换，除非它能获得互换银行对其的补偿，而这很难协商。
练习
一家公司有一份名义本金额为1 000万英镑、期限为7年的互换，并且公司支付8％的固定利率，收取6个月LIBOR。当离到期日还有3年时，公司想终止合同，此时3年期互换的固定利率报价为5．60—5．50％，终止合同时，在贴现成现值之前，应结算的支付额是多少?
解答
终止时的结算应补偿交易对象(互换银行)在互换到期前(3年)的互换固定利率与当前市场固定利率的差额。贴现前，应补偿的互换的固定利率与互换银行现在预期能收到的固定利率的差额为2．5％(8％—5．50％)，即在以后的3年中每6个月补偿125 000英镑(每半年利率为1．25％)。用贴现率对这些支付进行贴现，就得到实际应付补偿额。
转让合同(买断)
互换头寸可以通过卖给另一家愿意充当互换交易对象的银行来平仓。
例如，假设Delta同Omega银行有一份互换协议，Delta支付5％的固定利率，收取6个月LIBOR(当前为年利率6．5％)。现在的利息交换由银行向Delta进行净支付，Delta现在希望平仓其互换头寸，但Omega银行不愿支付大额的终止结算额以满足Delta。公司因此接触另一家同意买断其互换头寸的Epsilon银行，Epsilon报出其愿意支付的买断价格，Delta同意其报价。但在买断交易前，Omega银行必须同意以Epsilon替换Delta作为互换的交易对象。
反向交易
可以通过安排第二个方向相反的互换来平仓。例如，假设公司有一份3年后到期，名义本金额为2 000万美元的互换，公司支付固定利率并收取6个月LIBOR。公司可以安排第二个3年期、有相同名义本金额的互换来平仓。在新的互换中公司支付6个月LIBOR并收取固定利率。在到期前将有两个互换存在，并都需要管理。每个互换中的固定利率不可能相等，因而在两个互换到期前的每6个月一次的支付交换中，会有定期的净收入和净支付。
例子
公司有一份名义本金额为2 000万美元的互换，公司支付6％的固定利率并收取6个月的LIBOR，互换两年后到期。公司现在希望平仓，互换银行对2年期互换的报价为5．95—5．85％。
分析
为了通过反向交易平仓，公司可以安排第二个互换，且有相同的名义本金额和2年的期限，在新的互换中，公司要支付6个月LIBOR并收取5．85％的固定利率。
反向交易的总头寸为：（表略）
在互换到期前公司对互换银行将有每6个月一次的净支付，每一次支付额大约是15 000美元(2 000万X 6／12X 0．15％)。
第十一章 互换与金融风险
互换可用来对冲金融风险：
·利率互换可用来对冲利率变化的风险；
·货币互换可用来对冲汇率变化的风险。
另外，互换也能产生金融风险，单一货币的利率互换能产生：
·信用风险；
·可能的利率风险。
互换与信用风险
当双方当事人进行互换交易时，他们承担了对方在支付到期时违约的风险。
信用风险的大小依赖于离互换到期日时间的长短和利率。例如，假设在4年后到期的互换中银行是5．5％的固定利率的支付者和LIBOR的收取者，名义本金额是2 000万美元，并假设现在LIBOR为6．5％。
如果对方违约，银行将损失互换期内的净支付。现在银行将收到1％的年利率或每年20万美元的净支付，如果在互换的剩余期内利率没有变化，银行的信用风险是80万美元，即剩下的4年中，每年20万美元。如果利率上升，信用风险将变大，因为每年从对方获得的净支付将超过20万美元。
认识到利率互换中信用风险的性质是非常重要的，因为没有本金的变化，信用风险仅限于对方停止交换利息支付的可能性上：
·如果利率互换用于对市场利率变化进行投机，一方的违约将剥夺另获取投机利润的机会。
·如果互换用于对冲利率风险，对方的违约将使自己的风险无法对冲，因此，如果利息成本较高，则实际损失将更严重。
例子
公司安排了一份收取固定利率的息票互换，这对冲了公司对所发行的债券进行固定支付的风险，债券息票利率为6％。如果互换对象(固定利率支付者)违约，并且现在市场利率下跌，如为4％，则对风险的对冲将不存在，因为互换开始后，利率下降了2％，公司每年的利息成本将提高2％。如果互换对象没有违约，公司将是LIBOR的支付者，大约为4％，由于违约，公司支付债券的固定利率为6％。
量化信用风险
息票互换中信用风险的数量是互换的当前价
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