|
[以下内容摘自《利率风险管理》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
第二部分 利率互换
第十章 互换管理
前面几章描述了什么是互换以及为什么使用互换的问题，这一章要讨论什么人、何时及如何使用互换，即谁使用互换、什么是使用的最佳时间以及如何使用和管理互换。
谁使用互换
最小规模的互换通常本金额为500万美元，因此最经常使用互换的是大中型公司或组织。
大多数互换交易发生在银行间。一些银行使用互换获取利润而有些银行是为了使它们的资金流相匹配。例如，如果一家银行以固定利率融资并向客户提供浮动利率贷款，它可以把浮动利率互换成固定利率，使从客户处收到的利息与其固定利率支付相匹配。互换也被用于：
·其他的金融机构——储蓄贷款基金、保险公司、建筑协会等；
·超国家组织，如世界银行和欧洲投资银行；
·政府和政府机构；
·公司，尤其是跨国公司和国际公司。
何时使用互换
市场利率的变化或公司预期的未来利率走势都可以作为做出互换安排决策的因素。
市场利率(固定利率或浮动利率)的变化为安排互换提供了短暂的机会，这种机会只会在短时间内存在，并且将很快被利用。
公司对未来利率走势的预期的变化会促使公司商定一项互换，但它会在不同的压力下做出不同的安排。如果公司预期利率会上升，它可能试图把浮动利率贷款支付换成固定利率支付；如果公司预期利率会下降，它可能试图把固定利率负债换成浮动利率支付。
如何安排互换
一家公司或银行也许正在考虑使用互换，因为它想筹集固定利率资金但在初级市场上却做不到，它将接触与其有联系的银行或在互换领域很专业的其他银行。另外，专业互换银行可能要与公司接触，首先向公司建议一项有益的互换安排，然后与公司商定互换。银行可能也充当公司的经纪人，以寻找互换报价更有竞争力的其他交易对象。
初级市场：银行
互换初级市场是指最初互换的交易市场。银行充当中介角色：
·安排者，如充当直接进行互换交易的双方的经纪人／代理人；
·匹配账户交易商，即在两个或更多的相匹配的互换中充当执行方，在同一时间进行大致相同的名义本金额的交易。这些交易中每个都有不同的交易对象。比如银行可能进行两个相匹配的互换交易，在一个交易中，银行是2 000万美元名义本金额的固定利率支付者，而在第二个有不同交易对象的互换中，银行是2 000万美元名义本金额的固定利率收取者；
·互换做市商，许多银行愿意充当互换做市商在互换交易中担任执行方，但不必安排与其他交易者相匹配的互换。大多数做市商目的是为了匹配互换账户，但愿意接受并管理头寸暂时不匹配的风险。做市商在市场上设置互换利率。
例子
假设你是一名互换交易商，另外一家银行向你询问5年期美元利率互换的价格，其市场价格是国债收益率加60／50个基点，但你认为利率和互换价差将上升。
分析
假设你的报价为65／55，你的买价(即你支付的固定利率)是55，要比市场价格50高。如果这家银行希望收到固定利率，它将同你交易，如果它想支付固定利率，它将发现你的报价65太贵。
假设你报价55／45，你的卖价55(你收取的固定利率)比市场价格便宜，如果其他银行想成为固定利率支付者，它将同你交易。
银行做市的原则是，在你想交易的市场提高价格，同时在你不想交易的市
场报出比其他银行更没有吸引力的价格。
经纪公司
有许多在互换交易中充当经纪人的机构为客户寻找最合适的互换银行，经纪人必须对互换市场有全面的了解，并能在找到与客户头寸相匹配的互换前为客户保密。除了最大的公司客户外，经纪人必须能为所有公司发现它们所不能发现的机会。在为客户安排互换交易时，提供经纪服务要收取一定费用，经纪人的原则是：没有任何一项交易不收取费用。
经纪费用提前支付并且一般是名义本金额的1个基点(0．01％)，经纪人会给出他要收取的指示性互换利率，并列示在价格信息表上，但经纪人在互换中不充当交易对象。
指示性利率是为标准交易而定的，当有下列情况时，它将改变：
·客户想使用互换来与自己特定的支付期匹配；
·交易规模非常大或非常小；
·互换中交易对象的信用质量有很大差别。
当经纪人发现两个客户希望进行相反的互换，并原则上同意经纪人列出的互换条款时，将安排一项经纪交易。(互换利率根据双方信用状况而定。)经纪人把互换双方的名字给了每个客户，客户将进行信用调查，如果信用是可接受的，经纪人则担任安排的联系人，尤其是对价格(互换利率)进行协商，如果达成了协议，互换就直接在经纪人的两个客户之间进行交易。
协商过程
虽然伦敦期货交易所交易一些期货互换合同，但利率互换市场是一个场外市场。虽然价格是通过屏幕信息系统传播的，但协商大多通过电话进行。
互换的关键财务细节由双方当事人达成口头协议，在达成口头协议后的24小时内，这些细节通过书面信息的交换确定下来。
然后，起草合同文件并签订协议。互换交易的法律合同一般认为当口头协议达成时就生效了，而不是等到相互交换证明或签订合同。
在息票互换中，最重要的协商细节与利率有关，即支付／收取的固定利率。当互换以高于基准收益率的差价的形式(如高于国债收益率的基点数)报价时，交易双方将首先参考信用等级就差价的大小而不是完整的固定利率达成协议。
协商可能会暂停，以便双方都能对对方的信用进行调查，信用调查包括确定：
·与对方进行交易的信用额度是否足够大；
·在现存的信用额度内是否有安排互换的足够空间。
根据信用空间，双方将再次签订合同并确定固定利率，先前协商的高于国债收益率的差价被加到当前收益率上确定互换中完整的固定利率。
协商过程如下图所示：（图略）
术语
在同银行协商互换的过程中，客户能正确理解所使用的术语是很重要的。每一方将从自己的立场看待这一安排，交易对象可能有相反的观点，于是就产生了分歧，双方详细清楚地说明各自希望的利息支付可以消除分歧。例如，客户应表明是希望收到固定利率、支付浮动利率还是支付固定利率、收到浮动利率。
合同条款
互换的合同是由双方签订的有法律效力的格式化合同文件，互换合同的条款和条件包括：
·支付。应详细说明计算互换支付的利率基础，名义本金额和支付的时间；
·违约事件。有必要列出协议的一方在何种条件下属于违约，违约事件提供了受损方采取行动的理由；
·合同终止。互换是对双方都有约束性的合同，但应详细说明终止合同的条件。
互换交易由于合同的复杂性曾几次受到限制，为了减少拖延和协商成本，互换双方现在尽可能的使用标准化的文件。市场组织如国际互换和衍生产品协会(
|
