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[以下内容摘自《向格雷厄姆学思考 向巴菲特学投资》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
或改变特定的假设条件会消除这种非正常收益，特别是原始的过滤技术并没有指明在股票被短期卖出时，股息是一项成本而不是收益。
归纳来看，亚历山大的过滤技术实际上是一种用做股票分析和交易的图表或技术方法，它以过去的价格(或其他数据)为基础来预测未来价格。确实，亚历山大的过滤技术在含义上类似于现今证券交易中流行的限价委托和技术分析方法，它包括了以反常效应(如内幕效应、一月效应、周末效应和分析者效应)为依据的常见的技术方法，也包括了对裙裾效应、超级棒球效应等非常见效应的技术分析方法。
这些趋势投资”和行业转换投资”思想是华尔街股票交易的思想根源，它们越来越多地被交易者采纳，并得到投资分析家和经纪人的认同。但是，这里要说明的是，这些方法实际上没有什么意义，因为它避开了对企业实际情况的分析。正如格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中对这些技术方法的拥护者们所说的：我们不应该理会这些技术分析方法，因为在这些技术分析中并没有考虑到投资者这个因素。”
上述的这些对随机游走的检验，它们本身的麻烦在于这些检验都是线性的。这些检验的研究者们在20世纪60年代初期，或许是由于缺乏足够的计算机支持计算能力，对市场中存在的非线性价格依赖没做什么分析。
以交易规则检验为例，它以年代从前到后的时间顺序来进行检验，因而是线性的。该检验和其他老式的检验一样，都没有考虑这样一种可能性：即如果从非线性角度出发，或许可以对市场时间有更好地理解。我们在下一章会着重讨论这个问题，在这里，要特别提出，爱因斯坦已经验证了时间并不是绝对的，它依据特定环境有几十种运行方式，这其中包括了向前(或说线性)，向后，循环、减慢、不确定(非线性)，甚至可以静止不动。
2.3 完美市场的梦想
许多人认为在科学研究过程中有效市场理论是以一种特殊的方式发展起来的。首先出现的是假设的证据，由1900年巴奇利尔开始；接着在60年代早期出现许多独立完成的研究报告。在这一时期，需要有一种理论对随机游走做出解释。该理论最早产生于1965年保罗·萨缪尔森对有效市场理论的解释(萨缪尔森本人在]970年获得了诺贝尔经济学奖)，得到了经济学家热烈的欢迎。该理论的产生引起了人们的普遍关心，因为它为人们创造了一个完美市场”(perfect market)的神话。
完美市场是在考虑市场的下列假设条件情况下逐渐发展起来的，即：市场参与者数量十分庞大，任何单个参与者都无法对市场产生重大影响；所有参与者都具有完全信息，有同样的市场进入途径，并做出各种理性行为；商品是同质无差别的；不存在交易成本。
完美市场向我们展示了随机游走模型所暗含的含义：即股票市场的价格不断进行各种调整，准确地反映了有关它们的新信息的变化。这是有效市场理论最直接的论断，更进一步讲，有效市场理论还指出证券市场中交易的股票价格充分反映了有关该股票的全部信息。
现实的股票市场也许有(也许没有)完美市场理论所假设的这些特征。正如1976年诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)提示我们的那样：经济预测的首要的规则是模型的预测能力只是对它的有效性的相关检验，而不是对模型的假设条件的检验。因此尽管市场中存在不满足完美市场理论假设的实际情况，如投资者并非都是理性的，并非都具有完全信息等，只要这些事实并不影响模型本身的预测能力，有效市场理论还是成立的。后来有许多经济学家开始重新考虑这些假设条件，产生了一些有别于主流经济学的认识方法。
3种市场有效形式
从一般形式来讲，有效市场理论比随机游走模型揭示了更多的含义。随机游走模型只是简单地说明了连续的价格变化是独立的或非相关的，而有效市场理论则阐明股票价格充分反映了有关该股票的全部信息(并不仅仅是过去价格信息)。结果是自从出现有效市场理论并把它用来解释随机游走模型之后，依据特定信息种类的不同，有效市场被划分成3种不同类型。
这3种形式的市场有效最初是用来区分给定特定种类信息情况下的价格行为的实证检验结果的。弱式有效使用相关性检验和游程检验等描述过去价格是否对未来价格产生暗示的各种检验，对随机游走模型本身进行检验；半强式有效检验了是否公开信息(而不仅是过去价格信息)被全部反映在当前价格当中；而强式有效则检验了是否那些未公开信息(或称内部信息)也被当前价格充分给予反映。
随着20世纪70年代兴起的有关该问题的大量检验和讨论研究，3种市场有效形式被用来对各种检验结论进行概括。这3种形式分别被描述为：弱式有效表示股价充分反映了股票的所有过去价格信息；半强式有效表示股价充分反映了当前可获得的全部信息；而强式有效表示股价充分反映了所有存在的信息，不论是否是当前可获得。
这3种市场有效形式与随机游走模型之间都存在着直接的和逻辑上的联系，但是强式有效与随机游走模型间的联系比弱式有效与随机游走模型间的联系要弱，而且要求的条件更多，因为随机游走模型本身的含义就是价格变化与它以前的价格变化之间是独立的或非相关的。这也意味着利用过去价格变化而进行的技术分析(有时也称为图形分析)，并不能以一种持续有效的方式对未来价格预测提供帮助。
弱式有效解释了这种独立性，它通过假设当前股票价格包含了以前所有价格信息来对未来价格进行预测，因此，任何价格变化只能是新信息产生的结果。这个信息吸收过程不断持续下去，进而解释了在20世纪60年代由相关性检验和游程检验所证明的，连续价格变化之间不存在明显的线性相关关系这个结论。这个过程也导致了更强形式假设的出现。
半强式市场有效理论假设当前股票价格不仅反映了所有以前的价格信息，也反映了所有有关该股票可公开获得的信息。对这个比弱式有效所要求的更强的假设条件，其检验不仅仅集中于价格变动的相关性分析，而且还要分析当新信息出现时价格做出变化的快速程度，也即反应速度。
除了这些不同的检验方法之外，半强式的成立取决于随机游走模型的合理性，而随机游走模型又依据实证研究的结论，即股票价格数据之间不存在统计相关。换句话说，如果未来价格变化取决于过去价格变化，那么，半强式有效检验中的任何价格变化就不能单单归功于检验中使用的新信息的出现。因此，弱式和半强式有效的成立都对线性检验模型所提供的证据有很大依赖性。
强式市场有效比随机游走模型有了更深的发展。强式有效只是一种理想化的状况，它认为资本市场是极其美好的理想化，即使未公开信息也在当前股价中得到充分反映。但是现实大量的情况对这种强式有效假设并不支持，明显的例子就是拥有内部消息的人可利用这个信息优势获得极不正常的高额收益，20世纪80年代层出不穷的内幕交易丑闻就是很好的证据。
在强式有效理论丧失权威性之后，有关有效市场理论的争论就集中在弱式和半强式有效身上。而对弱式有效的争论，更集中于对随机游走模型本身的分析，使用线性实证模型来对随机游走模型中使用的连续价格变化之间的关系进行检验。
这方面工作中，最出名的是麻省理工学院的安德鲁·劳(Andrew Lo)教授和沃顿商学院的格瑞格·麦克凯恩雷(Craig Mac
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