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[以下内容摘自《向格雷厄姆学思考 向巴菲特学投资》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
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┃ 2000年1月4日 ┃ 10997．93 -359．58 -3．17％
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┃ 2000年3月7日 ┃ 9796．03 ┃ -374．47 ┃ -3．68％ ┃
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道指在1998年4月的下跌的影响是十分巨大的，它抵消了纳指当年的全部收益；2000年3月的下跌也同样，它让道指又回到了一年前的水平。
如果上述这些让你不感兴趣，我们可以再来看看市场”先生令人愉快的一面。下表列出了在20世纪90年代末期到2l世纪初的几年中，道指升幅超过3％的市场情况统计：
道指井喷状况统计
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┃ 日 期 ┃ 收盘价 ┃ 上升点数 ┃ 升 幅
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┃ 1997年9月2日 ┃ 7879．78 ┃ 257．36 3．38％
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┃ 1997年8月28日 7498．32 337．17 4．71％
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┃ 1998年9月1日 ┃ 7827．43 ┃ 288．36 3．82％
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┃ 1998年9月8日 ┃ 8020．78 ┃ 380．53 4．98％
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┃ 1998年9月23日 8154．41 257．21 ┃ 3．26％
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┃ 1998年10月15日 ┃ 8299．36 ┃ 330．58 4．15％
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┃ 2000年3月5日 ┃ 10131．41 320．17 ┃ 3．26％
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┃ 2000年3月16日 10630．60 ┃ 499．19 4．93％
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抛开上述的变化量不谈，单独考虑道指下跌与上升之间的邻近性。这两张表显示了两个逆转趋势：1997年10月27日下跌7．18％，紧接着第二天上升4．71％；1998年8月31日下跌3．68％，紧接着第二天上升3．82％。1998年8月有3次大幅下挫，紧接着在1998年9月有3次大幅攀升；同样地，2000年3月7日股指大幅下跌，而在当年3月15、16日两天又大幅上升。以上事实表明，很难有理由让人们相信这些上升与下跌之间的成功变换是依据企业基本面信息的变化来进行的。如果投资者是以企业基本面信息来进行理性和有效操作的话，就根本不可能发生这样巨大的变换趋势。
除了上述几年内道指和纳斯达克市场的极度上升和下跌变化外，让我们回想一下市场”先生曾经对华尔街做过的一些事情。其中之一是1987年的股市大崩盘，道指一天内蒸发掉22．6％，在一个月时间内下跌33％。而且1987年的股灾不仅仅涉及道·琼斯工业平均价格指数中的30种成分股，还带来全世界范围的股市崩盘，纽约证券交易所、伦敦证券交易所以及东京证券交易所都难逃厄运。
如果股票的市场价格真正服从有效市场理论并准确反映了有关企业价值的信息，那么有关信息的变化应该对这次崩盘产生适当的调整。许多人试图把这次股灾解释为1987年，特别是10月中旬的一些市场变化所带来的必然的理性反应。这些市场变化包括：
·1987年9月4日，联邦储备委员会提高了折现率。
·1987年10月13日，住房开支筹款委员会(the House Ways and Means Committee)投票通过了收入所得税立法议案，驳回了企业融资的债务利息减免的提议。
·1987年10月18日，财政部部长詹姆斯·贝克尔(James Baker)公开表示美元要贬值。
·由于长期历史积累，股指处于历史高位。
也有一些专家把1987年股灾归咎于一些机构交易者的交易行为，包括程序化交易和投资组合保险。当市场价格下跌时，大规模投资者为了避免投资组合损失，往往有计划地大量抛售手中持有的股票，这种行为加剧了市场的崩溃。另外一些专家把责任归于衍生金融工具。这些工具的价值随利率或汇率等标杆物价值的变化而变化，如果衍生工具设计合理的话，可以降低风险和市场的波动性，反之，它们就会使市场价格的波动更加恶化。
但由于股灾具有全球性影响，并且程度如此之深，以至于几乎没有人会同意上述的种种解释。绝大多数人相信，对于像1929年股市崩盘，1987年崩盘，1989年发生股市大动荡，以及世纪之交的价格大波动等等这类极端价格变动情况，是不可能给出一个合乎理性的解释的。市场狂乱不能简单地用有效市场理论来解释，它是除企业基本面信息发生变化之外，各种复杂力量综合作用的产物。
像这样的市场狂乱情形并不是孤立发生的，在现代金融的发展历史中也屡见不鲜。股价远远高于其真实价值的市场泡沫状态是极为经常发生的。目前已发生过的较大的股市泡沫状态有：从1959年到1961年的科技股泡沫；在20世纪60年代末70年代初发生的所谓漂亮五十”(Nifty—Fifty)股票泡沫；1978年发生的投机性股票泡沫危机；70年代末期的石油和能源类股票泡沫；1986年 1987年间发生的家庭购物泡沫；从90年代早期开始并持续到现在的生物技术泡沫；以及20世纪末到21世纪初的狂热的网络泡沫等。
截至2000年年初，网络行业的市场资本额(等于股价乘以流通股股数)将近1万亿美元，年销售额3000万美元，每年损失达30亿美元。1999年期间数以十计的网络概念股被发行上市，纷纷拥人只允许极少数获利公司可以存在的这个新兴行业。具体来看，这些网络股的业务范围分为：17家从事医疗保健业务的公司；7家B2B电子商务公司；6家音像制品销售公司；5家人才招聘站点和3家旅行代理公司。一时间触网热潮不断，网络业就像圣诞节的12天”那样充满了勃勃商机。
技术革新的蛊惑驱使资金大量流入网络业，这种蛊惑和以前的市场泡沫危机本质上并无大的区别。像20世纪60年代的技术泡沫缘起于彩色电视和商用喷气飞机的技术革新，它带来了电子类和以真空管”命名企业的新股发行热潮，从这种意义上来讲，它和1999年的网络热潮在根本上是一致的。在这两个时期，股票换手率都十分惊人，产生了大量高价股，创造了许多企业帝国的神话，开创了一个崭新的历史：60年代的那次热潮被称为新范式”；而世纪之交的这次浪潮的代名词是新经济”。但是正如巴菲特先
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