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[以下内容摘自《向格雷厄姆学思考 向巴菲特学投资》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
第一章 动荡、泡沫、崩溃——疯狂的市场先生
有这样一个病人，他患有典型的癫狂症，经常做出两种性质截然相反的混乱反应。他可以持续几个月地进行疯狂消费，到处借钱来买一些他根本不需要的东西，而在另一时期内他又善于言谈并充满了思想争慧。他可能在兴奋时会引诱你去买下布鲁克林大桥(布鲁克林，纽约市西南部的一个区)，然后又突然改变脾气，陷于长达数月之久的消沉寡言之中，即使是极为细小的一点点烦恼，如一个很不重要的坏消息或一个令人失望的预期结果等，都会让他大动干戈，怒气冲天。
上述的例子只是一个比喻。我所描述的这个病人”，实际上就是股票市场。股票市场有时极端地兴奋，有时又充满了恐惧。当有大量资金投人时，它会扶摇直上；而当资金大量撤出时，它又一落千丈。它反反复复，上上下下，就像马戏团里跳弹簧床的小丑一样，不断地编织着不费吹灰之力而一夜暴富的神话，而一旦有哪个公司没有达到预期的每股收益目标时，它就会板起面孔，骤然下跌，进行调整。
对市场行为有深入了解的聪明的思考者已经认识到，股票市场存在的这些症状是无药可救的，它总是脱离商业或经济现实，无缘无故地变胖，然后又快速减肥。尽管这样，还是有机构参与到市场当中来，对市场做出的导致恐怖性萧条的威胁行为和极端行为进行管理，必要时关闭市场，诸如证券交易委员会这样的政府机构，以及如纽约股票交易所这样的私人机构。
然而，目前并无灵丹妙药可用。在本杰明·格雷厄姆看来，市场”先生总是拒绝承认自己的癫狂，因为有无数的研究颂扬它是如何理性”的；有难以数计的调查和书籍著作证明它是如何有效”的；人们编写出大量描述β”值的图书来说明它是如何简单而准确地揭露股票本身含有的风险的；投资组合的分散化策略成为降低风险的惟一有效手段，并被人们认为它是金科玉律，至理名言。所有这些，导致市场”先生对自己病症的否认。当然，不承认有病，也就无法对症下药来治疗。
让我们对格雷厄姆的市场”先生的症状做进一步分析。有一种叫立克次氏体”的恶性微生物，它会引起一种类似伤寒症的疾病，这种疾病的症状是不省人事和精神混乱。它总是萎靡消沉和极度亢奋两种状态间歇性发作。这种病症通过一种叫tick的吸血寄生虫来传播，这种寄生虫还传播一种叫Q烧症(Q fever)的疾病。
当你冒险进入股票市场的时候，一定要像在森林中远足那样保护自己、把自己装备好以同Q烧症做斗争。本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特都对如何同市场”先生斗争提供了药方。他们建议：认识不到自己的患病征兆和有病不治是愚蠢的，同样，卷入其中把自己暴露在传染病面前也是愚蠢的。相反地，应该利用市场”先生，使之为我所用。
格雷厄姆所说的市场”先生和上面的Q烧症的比喻，都不是暗指市场参与者的心理状态。但是，人们独立操作的理性行为往往也会产生非理性的市场效果。许多投资者只是简单地听从专家的意见或是大多数人的看法，这种跟着羊群一块走的做法也许是理性的和聪明的，但是你往往也会和他们一起直接跌下悬崖。
1.1 摇摆、泡沫和崩溃
价格这种寄生虫驱动市场波动性有疯狂变化，在现代股票市场传染瘟疫。趋势交易者和板块交易者不仅是受害者，同时也是Q烧症的传染体。在人们蜂拥而来追抬某种所谓持久的增长趋势时，疾病就在市场中蔓延，成为流行性传染病。弗雷德·施罗德(Fred Schwed)在他的经典著作《客户的游艇在哪里》一书中，用嘲讽的语言，对人们的这种总是试图形成某种决断性趋势的幻想进行了否定。
股票价格平均的年波动率在50％左右，然而股票所对应的商业价值却相对稳定得多。股票换手率是极高的。以交易量占总流通股数的比例来分析：纽约证券交易所在1982年至1999年期间，该比例从42％上升到78％；纳斯达克市场中该比例在1990年至1999年间，从88％骤升到221％。某些股票一夜之间就可能暴升数倍，也可能猛跌不止，而与潜在商业价值的变化并无任何关联。
相对于过去的几十年，现在投机行为越发猖獗，股价的波动速度也大幅增加。伴随着信息的迅猛增长，无论出现真实的还是虚假的信息，市场的波动性都迅猛增长。在市场上升前入市，在市场将下跌之前撤出已成为交易者奉行的圣经。这显示出不仅市场”先生真实存在，而且还有成千上万的同谋者为虎作伥。
在整个有组织的证券交易所市场中，历来存在许多依据股价水平来进行跟风操作的人们。这种跟风，往往是与主要的价格指数同升共降。但是，从20世纪90年代末期开始，直到21世纪初，市场出现了两种不同的交易途径：道·琼斯工业平均价格指数引导工业企业走一条路径，而纳斯达克平均指数则引领高科技企业向另一个方向发展。市场分化已经出现。
尽管新经济中包含五大泡沫，但是它的狂热追随者们仍然把一些新的高科技类股票价格吹捧到一个疯狂的高点，即使这些企业利润甚微甚至为负值；对那些利润保持稳定增长的传统经济(Old Economy)中的股票不屑一顾。结果在纳斯达克市场萎靡不振时，道·琼斯指数也起伏不定。一方下跌时，另一方会从中受益。总之，可用一个词来描述这个疯狂市场，那就是乱七八糟，一团混乱。
在这样的市场中，任何想要对市场转变的规律性做出预测的想法都是不可能的。看看2000年4月14日这天的市场情况，你就明白我为什么会这么说。在4月14日这一天，各种股指一起大幅跳水，道·琼斯指数下跌6％，纳斯达克指数下跌10％。然而在下一个交易日，又双双大幅反弹。道·琼斯指数上升近3％，纳斯达克指数上升6．6％(再下一个交易日，双方又分别上升近2％和超过7％)。
对这些反常的升跌和价格的大幅偏差，根本就无法做出任何合情合理的逻辑解释。所能得出的惟一结论是：市场”先生是反复无常的。仍以2000年第一季度为例，纳斯达克市场在这段时间内有4次跌幅超过10％，而每次下跌后又迅速回升，单就2000年4月份而言，它就创造了两次历史最高升幅和3次历史最高跌幅的纪录。在世纪之交的这几年中，道指的大幅下挫也是极为常见的，下表列出了超过3％跌幅的市场情况
道指下跌统计
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┃ 日 期 ┃ 收盘价 ┃ 下跌点数 ┃ 跌 幅 ┃
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┃ 1997年10月27日 ┃ 7161．15 ┃ -554．26 ┃ -7．18％ ┃
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┃ 1998年8月4日 ┃ 8487．3l ┃ 一299．43 -3．41％
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┃ 1998年8月27日 8165．99 -357．36 -4．19％
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┃ 1998年8月31日 7539．07 -512．61 -6．37％
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