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[以下内容摘自《财务管理：理论与实践（第10版）》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
现金流量都得到了改善。而且，有研究表明这些私有化后的企业为了发展需要雇用更多的员工，以达到股票价格最大化的目标。
每年《财富》杂志(Fortune)都要进行一项针对经理、分析师和其他专家的调查，评选出他们认为最值得尊敬的企业。财富杂志一项重要的标准是公司吸引、发展、保留人才的能力(参见本章前言)。结果显示公司的以下三项特征是高度相关的：受尊敬的程度，使员工满意的能力，为股东提供价值的能力。员工发现为一家好企业工作既能得到乐趣也能得到财富上的回报。所以成功的企业使员工才尽其用，而熟练、主动的员工是公司成功的关键之一。
1.4.2 最大化股东财富的管理层行动
管理层能采取什么措施来使企业股票价格最大化?为了回答这个问题，我们首先得问什么决定了股票价格?”简而言之，就是一个公司现在和将来产生现金流的能力.
这一点我们会在第10章详细讨论，这里我们只给出三个基本事实：(1)任何金融资产，包括公司股票，只在其能够产生现金流的意义上被认为是有价值。(2)现金流的时点很重要，越早获得越好，因为早获得的现金可以重新投资进企业以产生更多收益，或者返回给投资者。(3)投资者一般是风险厌恶者。其他条件不变，投资者愿意为能产生确定性现金流的股票付更多的钱——相对于一个带来不确定性现金流的股票。因为以上三个原因，经理可以通过增加现金流总量、加速现金流回收速度、降低风险等手段提高企业的股票价格。
现金流的三个主要决定因素是：(1)销售数量，(2)税后边际经营利润，(3)资本要求。第一个因素有两个方面，现在的销售水平(current level of sales)和未来预期增长率(expected future growth rate)。经理应真正明白客户的需求并且提供客户需要的产品和服务，以此提高销售额，进而增加现金流。一些幸运的企业能产生快速的销售增长，但不幸的现实是，随着市场饱和及竞争加剧，销售增长率放缓最后达到人口增长和通货膨胀限定的水平。所以，管理层应该致力于不断地创造新产品、开发新服务、建立品牌认同——这些是不容易被竞争者轻易复制的，由此尽可能地延长销售高速增长的期间。
现金流的第二个决定因素是在扣除付给雇员和供应商的部分后公司可保留的税后利润。提高经营利润的一个途径是提高价格。但是，在一个充满竞争的环境下(也就是我们所处的环境)，提高价格只有在自己的产品比竞争者的产品更能满足消费者需求时才可行。
提高经营利润的另一个途径是减少诸如人工和材料等直接费用。但是，有时企业增加人工和材料费用反而会提高经营利润。例如，选择价格最低的供应商可能导致所使用的材料质量降低，产生严重的生产问题，得不偿失。所以，经理应明白供应链管理(supply chain management)，这意味着必须与供应商建立长期关系。同样，增加对员工的训练会加大费用，但是能从生产效率的提高和员工流动率的降低里得到回报。所以人力资源(human resources staff)能对经营利润产生巨大影响。
第三个影响现金流的因素是企业必须投入厂房和设备的资金总额。短期来说，我们要钱来产生钱。例如，作为正常生产的一部分，几乎所有的企业都必须在存货、机器、厂房等上投入资金。但是投入经营性资产的每一美元都是企业从投资者那里租”来的，必须付出利息或股利。所以降低经营需要的资产能增加现金流，继而提高股票价格。例如，成功实现零库存管理(just—in—time inventory system)的企业一般提高了现金流，因为他们投入存货的资金较少。
以上例子表明，改善现金流的方法有多种。但这些方法都需要许多部门共同积极参与，包括市场营销、工程、后勤等部门。财务经理的一个任务就是向这些部门经理指明他们的行动会如何影响公司产生现金流的能力。
财务经理还必须决定如何为企业融资：债务和股权资本如何搭配，发售什么类型的债券和股权证券?同时，赢利的多少用于再投资，多少作为股利分发?这就是股利政策决策(dividend policy decision)。
以上每个投资和融资决策都会影响企业现金流的水平、期间、风险——也就是影响股票的价格。显而易见，经理所做出的投资和融资决策应以最大化企业股票价格为目的。
管理层行为影响股价的同时，一些外部因素也影响股票价格，诸如法律限制、经济整体水平、税法、利率水平、股票市场状况等，参见图1—2。在最左边方框内的外部限制条件下，管理层制定长期战略，规划企业未来的道路。这些决策和经济整体水平、企业所得税等一起影响企业期望现金流(expected cash flow)的水平、期间、风险。以上这些因素，当然还有其他因素，例如股市的整体状况，最终影响股票价格。
1.4.3 每股收益最大化有意义吗?
在讨论管理层应釆取措施最大化企业股票价格时，我们明确指出管理层的目标包括增加现在和未来的现金流。我们丝毫没有考虑利润(profit)或每股收益(earnings per share，EPS)最大化。尽管当今绝大多数分析师在评价经营业绩时主要靠现金流分析，会计数据指标，尤其是每股收益仍被给予了一定注意力。会计业绩指标的吸引力在于：(1)简单易懂，也容易使用；(2)会汁指标的计算基础是标准会计准则，由此反映了会计专业人士力图跨企业跨时间一致地衡量企业财务业绩；(3)净收入代表了企业产生现金流的潜在能力。不管如何，我们将在下一章看到，会计收益和现金流有重要区别。
尽管现金流最终决定股东价值，但财务经理也不能忽略每股收益，因为宣布赢利相当于给投资者发送了某种信息。例如，经理的某项决策能使企业未来现金流增长很大从而提高股价，但短期影响是降低该年度的每股收益。比如改变存货政策可能增加报表中的销售成本，导致利润降低，但是另一方面税金减少，增加了现金流。在这个例子中，即使降低了该年的短期利润，为了增加长期现金流，经理也应改变存货政策。值得注意的是，管理层应该向投资者说明利润降低的原因，否则公司股价可能在宣布年度赢利状况后降低。
自测题
1．财务管理的基本目标是什么?
2．股票价格最大化如何使整个社会受益?
3．股票价格的三个决定因素是什么?
4．现金流的三个决定因素是什么?
5．对财务经理来说，利润最大化是合适的目标吗?
6．财务经理应该将所有注意力只放在现金流上，而忽视每股收益吗?
1.5 新千年里的财务管理
当财务管理在20世纪第——个10年作为一个独立的研究领域出现时，研究重点放在企业合并、新企业组建、企业为取得资本而发售的各种证券的法律问题方面。在20世纪30年代的大萧条中，研究重点转移到破产及重组、公司清算、证券市场法规。在40年代和50年代早期，财务依旧被当作一种描述性、制度上的课题，更多从外部人立场而不是经理的立场分析。但是，50年代后期开始产生财务管理的理论研究，注意力转向以企业价值最大化为目标的管理决策。
2l世纪开始了，财务管理的注意力
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