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[以下内容摘自《财务管理分析（第6版）》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
在债券到期日前提前收回债券的选择权利。提前收回的赎回价格经常是按高于债券面值一个适当的溢价来确定的；或者，债券也可以包括延期赎回条款，该条款意味着发行人只有在它已发行了一段确定的时间(通常为5—10年)后才能赎回该债券。公司债券与美国政府债券的一个重要差别就在于很少有政府债券是包括赎回条款的。
公司之所以要在债券上加入赎回条款是基于两个显而易见的原因。原因之一，假如利率下调，公司可以偿还原有债券并以较低的利率成本发行新债券。另一个原因是，赎回选择权给公司提供了一种灵活性，即要是市场条件起变化或是公司需要改变战略，则赎回选择权使管理层能够重新安排公司的资本结构。
乍看起来，赎回选择权似乎完全只对公司有利。如果利率下调，公司赎回债券，然后以较低的利率再来筹资。但当利率上升，投资者并没有相同的选择权利。他们要么必须接受低利息收人，要么出售他们的债券，承受亏损。从公司的角度来看，赎回条款看起来就像赢的永远是我的，输的永远是你的”，不过投资者并非如此天真。作为一项通例，越是对发行人有吸引力的赎回条款，债券的票面利率就越高。
2．保护条款
正常情况下，包括债券持有人在内，没有债权人在公司决策中有直接的发言权。债券持有人及其他长期债权人主要是通过债务契约协定中所确定的保护条款来进行控制。典型的保护条款包括对公司流动比率的最低限制，对负债一权益比率的最高限制，或许还有对公司未经优先债权人同意不能购买或出售主要资产的要求。只要公司现在还能支付它应付的利息以及偿债基金款项，且没有违反任何保护条款，债权人对公司的经营就不能发号施令。要是公司拖欠支付或者违反某一项保护条款，公司即违约，此时债权人可取得相当的权利。在极端情况下，债权人可以强迫公司破产且可能进行清算。在清算时，要由法院监督出售公司的资产以及将出售所得在不同债权人之间进行分配。
3．清算中的权利
公司破产时清算所得的分配取决于所谓的绝对优先权。第一次序自然是政府，必须偿还过去拖欠的税金，随后是处理破产的律师，因为他们制定这种法律。在投资者当中，首先得到赔偿的是优先债权人，然后是普通债权人，最后才是从属债权人和优先股股东，普通股股东排末席。由于每一等级的债权人都要在下一个等级债权人得到任何赔偿之前如数全额得到偿还，所以，股东在清算时经常得不到任何赔偿。
4．担保债权人
担保债权指以特定的一项或一组公司资产作抵押的贷款，它是优先债权的一种形式。在清算时，出售这部分资产的所得只能还给担保债权人。假如出售这部分资产所能产生的现金超过所欠担保债权人的债务，多余的现金流入普通债权人的钱罐”里以供分配。要是现金不够，担保债权人可以以普通债权人的身份要求赔偿剩下的债务。抵押贷款即是一种最普遍的担保债权。抵押贷款时，用于担保贷款的资产包括土地或建筑物。
5．债券投资
许多年以来，投资者认为债券是一种最安全的投资。毕竟，利息收益是确定的，破产的时机遥遥无期。然而，这种推理忽略了通货膨胀对固定收益证券的致命影响。因为，尽管固定利率债券的名义收益是确定的，但当通货膨胀很高时，支付给投资者的利息和本金的最终价值却减少了许多。这意味着投资者本身需要关心的是一种资产真实的或者说按照通货膨胀调整过的收益。按照这一标准，甚至无违约风险的债券在攀升和易变的通货膨胀时期也是相当危险的。
表5—1显示在1926—1998年期间，投资者从所挑选的一些证券中获得的名义收益率。先看长期公司债券，可以发现，如果投资者在1926年曾买进一组有代表性的公司债券组合，并一直持有到1998年(同时把所有的利息收入和偿还的本金也再投资于相类似的债券里)，则在整个73年的期间内，他的年收益率应该有6．1％。相比之下，在相同的期间里，投资长期政府债券的收益率可能达到5．7％。我们可以把这o．4％的差价当成是风险报酬”。这也是公司债券投资者能比政府债券投资者多挣的收益，以作为公司债务违约或提前赎回债券等风险的补偿。
表5—1下端记载的内容包含同一期间内消费者物价指数变动的百分比。从这些名义收益率中减去1926—1998年期间3．2％的通货膨胀率，可以得到真实的或按照通货膨胀调整过的收益率，公司债券和政府债券分别为2．9％和2．5％。长期债券收益率确实稍高于同期的通货膨胀率。
（表5.1略）
6．债券评级
不少公司对许多公开交易债券的投资品质进行分析并且以债券评级的方式发表他们的研究成果。债券评级是给每次发行的债券指派一个字母(例如AA)作为等级，用以反映分析家对该债券违约风险的评价。分析家在决定这些评级时使用了我们在前几章所讨论的许多方法，包括就公司资产负债表上的负债比率和偿债比率与相关竞争对手的比较分析。表5—2包含从主要评级机构之一标准普尔中所挑选出的关于债券评级的定义。下一章中的表6—6反映主要业绩比率在不同评级分类上的差异。
7．垃圾债券
公司债券的评级是很重要的，因为它影响到公司必须支付的利率。而且，许多机构投资者被禁止投资于那些评级结果低于投资等级”的债券，通常投资等级”指BBB及以上的等级。结果；过去曾经有一段时间，具有低评级债券的公司很难在公开发行市场上举债筹资。低于投资等级的债券有不同的称法，如投机债券、高收益债券或更简单地被称为垃圾债券。
最近一个很重要的发展就是初次发行垃圾债券市场的兴起。从1979年稍大于100亿美元的基点开始，到1989年年底，这一市场已经突破了2 000亿美元。随后，在经历了一场严重的危机之后，1990年，泡沫般的新发行量几乎消失无踪。但市场很快进行自身调整，1992年新发行的数量再次创下新高。
在一个活跃的投机等级债券市场出现之前，公开债券市场主要是大型、热门公司的领地。除了公开债券市场之外，不出名的小公司在需要债务筹资时，只能被迫依靠银行和保险公司的贷款。尽管对小公司来说，债券市场仍然可望而不可即，但对于许多中等规模以及新成立的公司而言，现在它们发现公开发行债券是传统银行筹资的一种富有吸引力的替换方法，而垃圾债券市场已经成为给它们提供方便的场所。
表5—2 标准普尔和穆迪关于债券评级的定义精选
标准普尔关于公司债和市政债的评级是对债务人关于某一项特定债务的信用价值的当前评估。这种评估可能要把债务人作为诸如担保人、保险商或者承租方等情形来加以考虑。
债券评级不是作为对买、卖或者持有证券的一种推荐，因为它没有对市场价格及其对某一个特定投资人的适用性做出评论。
评级在不同程度上建立在下述考虑的基础上：
(1)违约的可能概率以及债权人根据债务条件按时支付利息和偿还本金的意愿。
(2)债券的性质及条款。
(3)在破产、重组或者根据破产法或影响到债权人权利的其他法律的例外安排等事件里对债务所能够提供的保护及其相应的地位。
AAA：被评为AAA”等级的债券得到标准普尔所授予的最高评级。它支付利息和偿还本金的能力极强。
BBB：被评为BBB”等级的债券被认为有足够的能力还本付息。因此，它通常列示出足够的保护参数。比起较高等级债
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