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[以下内容摘自《财务管理分析（第6版）》,如需阅读全文,请购买正版图书] |
第三部分 筹资运作
第五章 筹资工具与市场
一位财务高级主管的大部分工作就是筹钱为公司现在的经营和未来的增长提供资金。从这方面能力来说，财务主管像市场高级主管一样行事。他同样拥有一种产品——对公司未来现金流量的所有权——这种所有权必须进行包装和出售，以便使公司股票价格达到最高。财务主管的客户包括债权人和投资者，他们因为预期到企业未来会产生现金流量，所以把钱投入企业经营。作为交换，这些客户取得一张诸如股票或债券的证券，这类证券说明客户对企业未来现金流量的所有权。
在包装产品时，为满足公司的需要以及吸引潜在的债权人和投资者，财务主管必须对证券进行选择或设计。这就要求他们具有筹资工具方面的知识了解他们所要交易的市场，以及对发行公司而言各种筹资工具的优点。本章我们先考虑前两个问题，即筹资工具与市场。在下一章里，我们再探讨一家公司如何选择合适的筹资工具。
生产高级主管很少直接参与公司的筹资决策。不过当他们理解了这些投资决策的逻辑所在，他们便可能成为更好的管理者。筹资决策对生产高级主管的重要性是显而易见的，事实上，财务杠杆是生产主管借以追求竞争性收益的业绩杠杆之一，也是一家公司可持续增长率的一个主要决定因素。缺乏对推动公司筹资决策背后逻辑的正确评价将剥夺生产主管完全了解他们公司及其面临挑战的权利。
第一节 筹资工具
幸好，律师和立法者还没有完全夺走筹集资金的所有乐趣和创造力。当一家公司选择一种筹资工具准备在证券市场上出售时，它还没有受到法律和法规的重大限制。只要筹资工具能够满足公司的需要并对投资者富有吸引力，那么公司有相当大的自由度可以选择或设计任何一种筹资工具。美国证券市场主要受到美国证券交易委员会(以下简称证交会)的监管，在更小程度上，也受到州政府的管制。证交会的监管不可避免产生官僚主义和拖延，不过，证交会并没有对每一种证券的优劣妄下结论。它只要求能够让投资者在购买某种证券之前，充分获得与评估该种证券价值有关的所有信息，以及保证投资者有足够的机会进行评估。证交会在管制上的这种自由导致产生了一些不同寻常的证券，例如伏特矿业(Foote Minerals)的累积可转换优先股(如果盈利，可累积2．2美元)、阳光矿山(Sunshine Mining)白银指数债券等。我个人最喜欢的证券是1983年一家匈牙利企业发行的一种票面利率为6％的债券，除了支付利息外，企业还承诺在三年内提供电话服务。在当时的匈牙利，安装一部电话最长通常可能要等20年。第二个非常相似的例子是一种叫做里亚尔”(Lial)或里特”(Liter)的债券，它是由一群俄罗斯伏特加酒制造商人所推销的一种债券，这种债券每年以硬通货支付20％的利息或者以伏特加酒支付25％的利息。按照一个推销商的话说，伏特加酒被当作货币已经有长达1 000年的历史。我们只不过使这种关系恢复正常”。
但是，千万不要让花样百出的证券混淆了下面的逻辑。当我们设计一种筹资工具时，财务主管必须考虑三个变量：投资者对企业未来现金流量的所有权，投资者参与公司决策的权利以及他们在对公司清算时对资产的要求权。我们现在就根据这三个变量来介绍一些更普通的证券种类。在阅读我们介绍时，请记住某一种特定筹资工具的特征完全是由发行人和购买者之间的合同条件所决定的，而不是由法律或者法规所限定的。因此，理应把下面的介绍当成是一般的证券种类的说明而不是对特定筹资工具的准确定义。
一、债券
经济学家喜欢区分有形资产和金融资产，有形资产指它的价值依附于其物理特征，比如一座房屋、一家企业或者一幅油画。金融资产只是一纸证明，或者更正式一点，是代表对未来现金流量法律所有权的证券。承诺支出的一方称为发行人，接受的一方称为投资者。根据对未来支付的所有权是固定的还是剩余的特点，我们经常按照其对未来支付的要求权是固定的或剩余的把金融资产作进一步分类。固定指金额固定以及定期支付，剩余指投资者只能在所有优先固定要求权都得到偿付后才能得到其他剩下的现金。债务工具提供固定要求权，而权益工具或者普通股则提供剩余要求权。人类的足智多谋是天造地设，所以，当你听说还有一些诸如可转换优先股的证券之类的话，应该不会惊奇吧。这类证券既不是鱼，也不是熊掌，它们提供的既不是纯粹的固定要求权，也不是纯粹的剩余要求权。
像任何其他形式的负债一样，债券是一种固定收益的证券。债券持有人每年得到确定的利息收益，到期得到确定的还本数额——不多也不少(除非公司破产)。债券与诸如商业信用、银行贷款以及私募发行等其他负债形式之间的差别在于：债券是按照小金额的增量出售给公众，通常每张1 000美元。债券发行后可由投资者在有组织的证券交易所进行交易。总量数据表明，美国非金融公司中大约有1／3的负债是由债券所构成的，债券还占了包括抵押贷款在内的大约有1／4的贷款。
构成债券特征的三个变量是：面值、票面利率和到期日。例如，一张债券可能面值是$1 000，票面利率为9％，到期日是2010年12月31日。面值指债券持有人在债券到期日所能得到的金额。按照惯例，在美国发行的债券，其面值通常是$1 000。票面利率系发行人承诺每年以面值的一定百分比支付给投资者作为利息收入。在我们所举的例子里，债券每年支付$90的利息(9％X$1 000)，通常分两个半年支付，每次支付$45。在到期日，公司按每张$1 000的金额支付给债券持有人，从此不再支付利息。
一般情况下，公司在发行日总是试图把新发行债券的票面利率定在与其他具有相似的到期日和品种的主要债券的利率相等的水平上。这样可以保证债券新的市场价格大致上等于它的面值。债券发行后，随着市场利率的变化，债券的市场价格可能大幅度地偏离它的面值，就像我们在第7章所要看到的，当利率上升，债券价格将会下跌；反之亦然。
大部分形式的长期负债要求定期偿还本金。这部分要偿还的本金称为偿债基金。学过会计的读者都知道，从技术上来说，偿债基金是指预先保留以应付未来债务的资金总额。但这是债券过去的运作方式，现在不再有效。现在债券的偿债基金是直接支付给债权人以减少本金。取决于债券契约的约定，企业可以有好几种途径来完成偿债基金的义务。它可以在证券市场再购回一定数量的债券，或者它可以通过向债券持有人支付面值来收回一定数量的债券。当公司能够有所选择时，很自然只要债券在发行后的任何时间里因为利率升高导致债券的市场价格低于其面值，公司总会购回债券。
我刚刚介绍的是固定利率债券。另一种比它更普遍的贷款方式是利率盯住，诸如90天美国国库券利率等短期利率的浮动利率债券。如果某一种浮动利率工具承诺支付高于90天国库券一个百分点的利息，那么，在每一个支付日应该支付的利息要根据当时主要的90天国库券的利率加上一个百分点重新计算。正因为浮动利率工具利息的支付与每一时刻的利率变动总是一致的，所以，这类筹资工具的市场价值总是接近于它的本金价值。
1. 赎回条款
实际上，所有公司债券都包括有这一条款，它给予发行公司
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