多数公司现金流为负 盈利风险加大

作者:韩红刚来源:城市经济导报推荐讲师:王晓波发表于:2011-07-20

2008年过度宽松的货币政策,引发了居高不下的通货膨胀,为了抵制通涨,央行又大幅收缩流动性,过山车的货币政策使得今天的企业现金流极度短缺,虽然很多企业损益表上的利润还是正的,但经营现金流纷纷告负,未来的经营风险无疑在迅速加剧。

  作为经济走势风向标的A股在6月17日再创今年以来的历史新低,部分股票更是连破股价低点纪录。

  有股友疾呼,“中国经济怎么了?股市怎么了?”

  事实上,面对今年CPI的一路上涨,央行连续祭出紧缩利剑,显示了管理通胀的巨大压力。

  在宏观紧缩政策下,今年上半年经济先行指标PMI指标连续回落,反映经济实际情况的工业增加值增速下滑,经济增速放缓已是今年的大势,这也正是主动宏观调控的效果显现。

  值得注意的是,今年1季度,虽然A股上市公司净利润同比仍保持正增长,但现金流情况明显恶化,根据国泰君安证券研究所的计算,除去金融行业,A股所有上市公司经营性现金流由去年末的4685亿下降到268亿元,环比下降94%,同比下降70%。

  业内人士指出,经营性现金流量净额体现了企业期末所能支配的现金量。经营性现金流较大,意味着企业更具“自我造血”功能,支付能力更有保障。如果现金流小于零,则意味着经营中存在“入不敷出”的问题,那时企业必须通过再融资或占用本应投资的长期资金来维持流动资金需求,限制了企业的发展能力。

  多数公司现金流为负

  从今年一季报的数据看,剔除金融行业A股上市公司的经营性现金流仅268亿元,甚至低于金融危机时的2008年时单季度数据,这一数值已经与2003年1季度的水平接近,而2003年时上市公司数量明显少于现在。如果再剔除“两桶油”——中石油、中石化,整个A股上市公司的经营性现金流则为负数。

  国泰君安认为,现金流为负的主要原因有两个:高企的原材料成本使得企业购入商品所占用现金增加,以及存货周转率变慢,存货增速快于营收增速。

  而经营活动产生的现金流/经营活动净收益的数据则更不乐观,该值仅为0.1,处于2005年来的最低点,甚至低于2008年的水平。

  至今年3月份,上市公司“购买商品、接受劳务现金流出占经营活动现金流入”比已经为0.81,这一值是2003年以来的新高。而对比每年1季度的存货周转率,目前剔除金融行业,A股上市公司的存货周转率仅好于危机刚刚过去的2009年的水平,还不及2010年和2003年。

  有市场人士认为,“经营活动产生的现金流/经营活动净收益”表现的是利润能否兑现的情况,这一值通常在1或者0.7、0.8,而现在仅为0.1,这反映了企业即使有盈利,也无法获得现金,可能影响未来的经营活动,说明紧缩政策已经传导到了企业层面。

  以陕西板块为例,在上市的37家公司中,一季报中仅陕天然气、广电网络等寥寥几家经营性现金流为正外,其余皆为负数。

  而与经营性现金流为负形成鲜明对比的是,大部分企业库存明显增加。

  今年1季度,机械设备行业在各板块中涨幅居前,该行业的净利润保持着48.52%的增速。各大研究机构纷纷对机械设备行业未来的发展前景保持乐观,然而机械设备行业在所有行业中的现金流最低,为-458.49亿元。

  一位机械行业研究员认为,机械设备行业的现金流为负主要受到1季度许多上市公司过于乐观的销售预期影响,以陕西板块中秦川发展为例,一季度存货达到了55031.86 万,而去年末期为45642.70 万。

  由于受通胀的影响,秦川发展购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期增长36.46%。支付给职工以及为职工支付的现金比上年同期增加增长41.30%。

  不过,这位研究员同时表示,值得担忧的是,现在经销商反馈的信息是订单严重不足,机械设备行业还正在一轮小的去库存周期,机械行业目前面临的问题是,1季度全行业的预期过于乐观,如果接下来几个季度的实际业绩不及预期,行业估值将不断面临压力。

  同样的,作为陕西唯一一家央企大盘股,中国西电同样面临经营性现金流短缺的尴尬,一季报中显示,经营现金流入为294983.05万元,经营现金流出为351495.17万元,经营现金流量净额为-56512.12万元,相反存货却出现了一定的增加,一季度为516990.74万元,而去年末期则为472477.25万。

  再看一下中国西电的业绩表现,一季度每股收益0.0045元,同时,公司表示,预计上半年净利润大幅变动,在公布的大幅度变动原因中,有一条值得的注意,显示为一季报中预付款项865,040,927.48元,增加了89.78%,公司解释为报告期预付在建项目的设备及材料款增多。

  盈利风险加大

  6月14日,央行宣布从6月20日起,存款类金融机构人民币存款准备金率将上调0.5个百分点。至此,大型银行存款准备金率高达21.5%。

  这也是今年以来央行第六次上调存款准备金率,同时今年加息两次,再加上银监会控制信贷,使得企业贷款再度困难。

  而对于上市公司现金流短缺状况,有分析师认为在2、3季度仍难有起色。

  国都证券一位不具名分析师表示,从总体看,经营性现金流大幅下滑表明企业经营上面临资金回笼问题,如果2、3季度进一步出现需求萎缩,应收账款很可能将成为坏账,这也使得企业的利润面临压力。

  根据Wind统计的数据,今年1季度,剔除金融行业,A股平均上市公司净利润同比增长了25.31%。但其实,与经营性现金流恶化相伴随的还有上市公司ROE(净资产收益率)环比下降、毛利率环比下降,企业的经营和盈利都面临压力。

  从ROE(净资产收益率)水平看,2011年1季度整个市场的ROE环比仍表现为持续上升,目前在2007年的高点,但如果剔除金融后,A股ROE呈环比下降态势,1季度为2.74%。

  东北证券分析,整体A股毛利率今年1季度也与2010年4季度相比小幅回落,由18.49%下降至17.87%,同比也出现下降,上市公司整体毛利率高点已经过去,并回到近年平均水平。

  申万菱信基金投资副总监张少华表示,今年一季度整个市场现金流骤降的现象还是比较罕见,尤其是中小企业毛利率也下降很快,可以看到分析完1季报后股市明显下跌,申万菱信下调了58%的上市公司的盈利预期,现在股市下跌的很大的原因是估值被调低。

  5月份中国制造业采购经理指数(PMI)是中国经济增长放缓的最新信号。数据显示:5月PMI为52%,环比回落0.9个百分点。同一天,汇丰银行公布的5月中国制造业PMI指数为51.6%,环比回落0.2个百分点,为10个月以来新低。

  “实际上,上市公司积累库存从2009年下半年就已经开始了,一直到2010年下半年才显得尤为突出。”瑞银证券首席策略师陈李说,从通胀到存货、到企业盈利有一个正循环。企业在通胀预期的推动下,增加库存将使其对原材料、中间品的采购反映到上游企业的订单上,相应企业的盈利就会比较好,经营增速强劲。而企业盈利较好,经营增速强劲,又将导致通货膨胀持续。

  然而,目前企业经营却面临着两头受难的局面,一端是为抗通胀而加大原料采购,另一端却是需求疲软。不少企业为了去库存更是采取打折、促销、直降等多种手段以回笼资金。

  中国物流与采购联合会报告称,当前企业出现“一多两升”的现象,即企业间账目结算过程中拖欠现象增多,应收账款增加;由于需方不能及时付款,供方不及时发货,出现产成品库存和积压订单双双上升。这两个方面的压力,使得目前企业外部环境收紧,一些中小企业发展困难增加,生产经营活动下滑。

  深交所5月3日发布的《深交所多层次资本市场上市公司2010年年度业绩及2011年一季度业绩情况简析》则显示,2010深交所上市公司总体业绩增长的同时,各板块上市公司经营活动产生现金流净额与上年同期相比呈现不同程度的下降。其中主板公司同比下降63.49%;剔除宁波银行后,中小板平均经营性现金流净额同比下降43.3%;创业板公司平均经营性现金流净额下降41.4%。存货规模的增长对资金占用较大,无疑将拖累公司的经营性现金流,不少企业的盈利预期已被下调。

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